房地产行业20年9月公司月报：单月销售增速略有下滑，融资渠道仍较通畅

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 20 年 9 月公司月报 单月销售增速略有下滑，融资渠道仍较通畅 [Table_Summary] 核心观点：  房企销售：销售增速小幅回落，销售节奏符合预期。销售金额方面，20 年 9 月百强房企、重点跟踪房企、全国商品房销售金额同比分别增长 25%、13%、16%，增速环比分别下降 4pct、15pct、11pct，增速略有下滑，但绝对规模创历史同期新高，在 7-8 月连续两个月强推盘抢销售的背景下，9 月仍保较高的规模和相对稳定的增速，市场需求端仍维持一定热度。截至 9 月房企平均销售目标完成率为 71%，超过历史同期进度，但值得注意的是 9 月各口径去化水平均有所下降，在大推盘规模的背景下，市场后续吸纳能力值得观察。  房企拿地：市场维持前期热度，头部房企拿地力度略有下降。20 年 9月 13 家主流房企拿地金额 1190 亿元，同比低基数下大幅增长 69%，环比增长 3%。拿地力度方面，20 年 9 月金额口径拿地力度为 33%，较 8 月收窄 3pct，三道红线对市场情绪有所影响，但由于当前涉及房企数量较少，且时间限制相对较宽，市场维持此前热度，头部房企拿地力度自 4 月以来持续下降，一方面由于销售规模增长较高，另一方面则可能是因为本次“三道红线”监管对象多为头部房企，其土地投资策略相对更为谨慎。拿地质量方面，9 月重点跟踪房企平均静态拿地毛利率为 32%，较 8 月略有下降，但与全年平均水平（33%）基本持平，土地出让质量相对稳定，房企拿地端控制维持审慎态度。  房企融资：房企融资渠道仍通畅，三道红线影响暂时有限。20 年 9 月，我们统计的 A 股房企债权融资规模 813 亿元，同比上升 26%，环比小幅下降 1%，但仍处于较高的绝对规模水平，房企融资渠道仍较为顺畅，三道红线的实行对整体融资环境及房企融资积极性影响暂时相对有限。融资结构来看，9 月 A 股房企境内信用债融资规模占比下降 4pct至 32%，非标融资则为 33%，其他债权融资占比提升 5pct 至 31%。融资成本方面，本月信用债及非标融资成本上升，而其他债权融资有所下降，主要由于本月多家公司向股东及关联方借款，借款利率较市场平均水平更具竞争力，若三道红线次此后监管范围扩大且长期施行，股东及关联方具备较强实力及金融资源的房企将具备一定融资优势。  房企估值及投资建议：PE 估值接近历史低位，股息率上行。本月申万房地产板块指数当月绝对收益为-1.2%，月相对收益为-3.9%，H 股恒生地产类指数当月绝对收益为 0.8%，月相对收益为-6.5%。板块位置方面，当前 A 股龙头房企平均动态 PE 为 5.70x，接近 14 小周期低点估值，估值具备较大修复空间，建议关注板块配置价值。  风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-10-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 xingshen@gf.com.cn 请注意，乐加栋,邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 房地产融资新政对行业及企业的影响:总量稳定，重塑格局 2020-10-27 房地产行业第 43 周周报:基本面具备韧性，土地市场地价回落 2020-10-25 [Table_Contacts] 联系人： 谢淼 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn -12%-5%2%9%16%24%10/1912/1902/2004/2006/2008/20房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 跟踪分析|房地产 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 万科 A 000002.SZ 人民币 27.47 2020/09/01 买入 40.42 3.79 4.26 7.25 6.45 4.70 4.32 19.0% 17.0% 保利地产 600048.SH 人民币 16.05 2020/08/25 买入 20.90 2.58 3.04 6.22 5.27 4.49 2.90 16.5% 16.3% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 15.06 2020/10/20 买入 23.78 2.09 2.28 7.21 6.61 5.90 3.70 14.0% 13.2% 新城控股 601155.SH 人民币 32.87 2020/08/23 买入 46.08 7.10 8.51 4.63 3.86 6.90 6.90 29.2% 25.9% 华夏幸福 600340.SH 人民币 14.39 2020/04/27 买入 35.95 4.62 4.86 3.12 2.96 7.80 7.42 26.0% 21.5% 金地集团 600383.SH 人民币 13.68 2020/08/30 买入 16.83 2.61 2.99 5.25 4.58 8.68 8.44 18.0% 17.1% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 7.18 2020/08/14 买入 13.93 2.32 2.75 3.09 2.61 3.02 1.65 19.8% 19.0% 金科股份 000656.SZ 人民币 8.64 2020/09/04 买入 12.50 1.39 1.72 6.22 5.02 12.38 11.58 23.3% 22.4% 中南建设 000961.SZ 人民币 9.03 2020/08/25 买入 11.49 1.91 2.51 4.74 3.59 3.68 2.08 26.2% 25.7% 阳光城 000671.SZ 人民币 7.07 2020/09/10 买入 10.80 1.34 1.75 5.27 4.04 8.51 8.09