2020Q3股指期货市场盘点：上涨行情下贴水缩窄，持仓量加速上升

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 上涨行情下贴水缩窄，持仓量加速上升 2020Q3 股指期货市场盘点｜2020.10.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 马普凡 量化策略分析师 S1010520030001 张依文 量化策略分析师S1010517080004 2020 年 7 月初 A 股迎来快速上涨，主力合约的贴水较上一季度明显缩窄，并出现短时大幅升水。同时，持仓量和成交量显著提升。对于量化策略，现货端选股难度有所降低，而潜在超额收益空间先升后降。对冲成本较上一季度有所降低但仍然较高。各指数的分红已基本结束，疫情影响下较去年仍然提升。中证 500 期现替代价值有所上升，上证 50 和沪深 300 略有下降。 ▍ A 股市场交易工具规模总览：期指期权持仓市值占比均有显著提升。（1）9 月末上证 50、沪深 300 和中证 500 期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为 1.05%、1.53%和 5.56%，而 6 月末分别为 0.90%、1.32%和 5.00%；（2）上证 50 股票期权从二季度末的 0.96%上升至 1.09%，沪深 300 股票期权从 0.79%上升至 0.96%；（3）跟踪各指数的被动型产品的市场市值占比相较 Q2 均略有下降，其中中证 500 的被动型基金下降最多，达到 0.26%。 ▍ 股指期货成交活跃度提升，各合约贴水显著收敛。（1）当前保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；（2）主力合约贴水显著缩窄，Q3 中 IF、IH 和 IC 主力合约的日均基差分别为-0.43%、-0.91%和-0.33%。在 7 月初市场大幅上涨时，三大期指的瞬时年化基差分别达到57%、12%和 90%；（3）三季度末沪深 300，上证 50 和中证 500 股指期货的持仓量分别为 17.70 万张、6.97 万张和 21.87 万张，相对上季度分别增长 17%、17%和 12%；（4）沪深 300、中证 500 多空持仓比略有下降，上证 50 略有上升。2020Q3 末，沪深 300，上证 50 和中证 500 股指期货的多空持仓比分别为 0.86、0.83 和 0.87。上季度末分别为 0.90、0.82 和0.92；（5）ETF 期权与对应的股指期货之间仍然不存在明显的套利机会。 ▍ 标的指数分红与股指期货基差：（1）截止 2020 年 9 月 30 日，2020 年上证 50、沪深 300、中证 500 的分红家数分别为 45 家、267 家和 388 家；分红金额分别为 1722 亿元、3265 亿元和 560 亿元，相对 2019 年全年分红分别上涨了 188 亿元，526 亿元和 69 亿元。（2）上证 50、沪深 300、中证 500 基本已分红完毕。从分红实施的分布上看，主要的分红月份为 6月份及 7 月份，在 9 月份分红基本结束，分红对于股指期货的明显影响也主要发生 7 月。（3）目前中证 500 期指各合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理。 ▍ 选股难度有所下降，潜在超额收益空间先升后降（1）沪深 300 和中证 500指数成分股分化度先升后降，8、9 月潜在超额收益空间下降；（2）各指数行情集中度有所下降，选股难度降低；（3）2020Q3 上证 50、沪深 300和中证 500 期指的对冲损益分别为-0.53%、-0.82%和-2.72%，2020 年以来累积损益分别是-2.07%、-2.03%和-6.38%；（4）中证 500 期现替代价值有所上升，上证 50 和沪深 300 略有下降。 ▍ 风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。 2020Q3 股指期货市场盘点｜2020.10.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 规模总览：期指期权持仓市值占比均有显著提升 .............................................................. 1 股指期货成交活跃度提升，各合约贴水显著收敛 .............................................................. 1 保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响 .............................. 1 持仓量和成交量显著提升 .................................................................................................. 2 各合约贴水显著收敛 ......................................................................................................... 4 三大期指的持仓量显著上升............................................................................................... 5 沪深 300、中证 500 多空持仓比略有下降，上证 50 略有上升 ......................................... 6 ETF 期权与股指期货之间仍然不存在明显的无风险套利机会 ........................................... 8 标的指数分红与股指期货基差 ........................................................................................... 9 三大指数股利分配率较去年略有降低，但分红金额持续提升 ............................................ 9 2020 年度已披露和已分红情况 ....................................................................................... 10 IC 合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理 ......................................... 10 选股难度有所下降，潜在超额收益空间先升后降 ............................................................ 11 指数成分股收益分化度先升后降，8、9 月潜在收益空间下降 ........................................ 11 各指数行情集中度有所下降，选股难度降低 ..........................