汽车与汽车零部件行业：节能环保下的优选，48V轻混系统迎放量之机

请阅读最后评级说明和重要声明 ｜研究报告｜ 分析师及联系人 [Table_Author] ● 高登 ● 袁子杰 (8621)61118738 (8621)61118738 gaodeng@cjsc.com.cn yuanzj1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517120001 S0490520080018 [Table_Title1] 汽车与汽车零部件 [Table_Title] 节能环保下的优选，48V 轻混系统迎放量之机 [Table_Summary] ⚫ 排放趋严，节油路线多措并举，48V 轻混系统脱颖而出 节能环保大趋势下，全球对车辆排放要求逐步提高，节油技术有望加速普及。中国提出了新的新能源车与混合动力车齐头并进的技术路线，相较以前，对混合动力的支持力度明显提升。混合动力当中按汽车系统电压高低分为不同路线，其中 48V 轻混系统在节油效率与技术成本之间的性价比较高，未来有望加速普及，成为主流技术路线之一。 ⚫ 48V 轻混系统顺应节油、智能化趋势，技术持续升级 48V 轻混系统是在传统的 12V 轻混系统上新增的系统，通过更丰富的混合动力技术、具有更少的功率损耗、为发动机减负从而提升效率等措施实现良好的节油效率，并且能够满足汽车智能化加速趋势下更大的用电需求。产品迭代方面，目前市场在用的第一代产品以 P0 架构为主，未来第二代产品向 P2、P3、P4 架构升级，节油率有望进一步提升。 ⚫ 48V 轻混系统应用正快速起步，未来规模有望放量 在中国乃至全球范围内，48V 轻混系统的应用仍在起步阶段，渗透率不超过 2%，但正在迅速提升，欧系、自主品牌将是 48V 轻混系统的主要推动力。到 2025 年全球 48V 轻混系统销量有望突破 1000 万辆，其中中国销量有望达 600 万辆。价值量上，到 2025年全球 48V 轻混系统核心部件的市场规模有望超过 400 亿元，其中中国超过 200 亿元。 ⚫ 巨头主导市场，第二代更高效产品即将导入 目前第一代 48V 轻混系统核心部件主要由法雷奥、博世、大陆三家巨头供应，其中博世客户主要有奔驰、宝马等，大陆客户主要有奥迪、通用、雷诺等，法雷奥客户主要有中国自主品牌（吉利、长安等）。未来两年是第二代 48V 轻混系统导入元年，各巨头各自开发 P2-P4 等架构，有望提升 48V 轻混系统节油效率，加速 48V 轻混系统的市场应用。 ⚫ 投资建议：节能环保，48V 轻混系统迎放量之机 全球排放趋严背景下，节油技术有望加速普及，中国提出新能源、混合动力齐头并进的路线，对混合动力支持力度明显提升。混合动力当中，48V 轻混系统实现了节油效率与成本间的高收益，有望加速普及，预计到 2025 年中国与全球各自创造超过 200、400 亿元市场。48V 轻混系统由博世、大陆、法雷奥等巨头主导，未来更高效的第二代产品导入在即，有望加速 48V 轻混系统渗透，建议关注 48V 轻混系统电机龙头郑煤机。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-27 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《汽车智能化系列报告之三：FOTA助力汽车不断生长》2020-10-24 •《越野SUV行业专题报告：供给创造需求，下一个蓝海？》2020-10-18 •《中汽协9月销量点评：行业进一步回暖》2020-10-13 [Table_Risk] 风险提示 1. 行业政策推行力度不达预期； 2. 第二代产品应用速度不达预期。 -21%-6%9%23%38%53%2019-102020-12020-42020-72020-10汽车与汽车零部件上证综合指数37552 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究丨专题报告 目录 排放趋严，节油路线多措并举，48V 轻混系统脱颖而出 ............................................................... 3 48V 轻混系统顺应节油、智能化趋势，技术持续升级 ................................................................... 6 48V 轻混系统应用正快速起步，未来规模有望放量 .................................................................... 10 巨头主导市场，第二代更高效产品即将导入 ............................................................................... 13 投资建议：节能环保下的优选，48V 轻混系统迎放量之机 .......................................................... 16 图表目录 图 1：全球各国要求汽车排放水平逐步降低 ................................................................................................................. 3 图 2：中国要求国内车企平均油耗水平持续降低 .......................................................................................................... 3 图 3：在新一版节能与新能源汽车技术路线图当中国家对混合动力车的要求占比明显提升 ......................................... 4 图 4：48V 轻混系统的单位成本节油水平是各个路线当中最高的 ................................................................................. 5 图 5：48V 轻混系统构成，以及与 12V 轻混系统的结构关系 ....................................................................................... 7 图 6：48V 轻混系统上可以搭载更多先进节能技术，从而达到节能效果 ...................................................................... 7 图 7：48V 轻混系统支持更多用电设备 ......................................................................................................................... 8 图 8：奥迪 A8 48V