疫情延缓欧美经济修复，流动性危机重演概率较小

http://research.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 专题研究 报告日期： 2020 年 10 月 29 日 疫情延缓欧美经济修复，流动性危机重演概率较小 报告导读/核心观点 伴随欧美进入四季度传统流感季，新冠疫情也于近期再次集中爆发，欧美的经济复苏速率将放缓。我们认为本轮疫情复发不会导致 3 月流动性危机重演，欧美股市持续下跌的概率较小，但上行空间同样有限，制约因素为美国大选不确定性导致的避险情绪与难产的财政刺激方案。 ❑ 欧洲疫情剧烈程度超过春季，当前隔离措施主要集中在服务型消费领域 欧洲本轮疫情复发的剧烈程度超过此前春季水平。从当前欧洲主要国家发布的最新防疫措施来看，总体相较春季防控力度仍然相对宽松，且主要集中在服务型消费领域，企业生产暂未受明显影响，但不排除后续管控措施伴随疫情加剧进一步升级。 ❑ 美国部分经济重州疫情复发严重，但当前隔离措施暂未冲击生产 美国方面，九月以来疫情反复导致部分经济重镇防疫措施转向加严，尚未加严的州后续同样可能面临管控措施升级。目前措施升级的包括加利福利亚、纽约、伊利诺伊等经济重镇，GDP 占比分别为 14.62%、7.66%以及 4.1%。新增的管理措施主要集中在关停部分服务型和娱乐性场所，如酒吧、餐厅、溜冰场等，并未涉及生产型企业。 本轮疫情复发后管理措施转向加严的州数共计 12 个，部分尚未颁布关停措施的州后续可能也将重启禁令，以德州（全美 GDP 占比 9.37%）为例，最近一周每日平均新增病例位居美国各州之首，高达 6375 人。为遏制疫情蔓延趋势，州政府后续或将颁布更为严格的管控措施，极端情况下关停措施或从服务型场所延伸至生产型场所。 ❑ 欧美经济修复速率将伴随疫情再度复发而放缓 美国当前经济修复尚不完全，且呈现居民端强于企业端（9 月零售数据持续好转或因“居民储蓄吃老本”），需求端强于供给端的典型特点。疫情复发叠加失业救济金、PPP 等财政刺激措施断档，可能对美国经济产生影响如下：一是消费及零售数据修复可能出现停滞，就业数据中永久性失业将持续恶化。二是 10 月企业破产数可能继续上升，工业生产指数将掉头下行，核心资本品订单修复可能停滞。 欧洲本次疫情复发时间更早，经济受影响程度高于美国，从花旗经济意外指数观测，欧洲下行幅度更为显著。但本轮疫情复发对欧元区的冲击暂时集中在服务型消费领域，但需警惕封锁措施升级对生产制造及欧洲的供给能力产生进一步影响。受疫情影响，欧元区通缩趋势可能持续。 ❑ 本次疫情冲击导致 3 月份流动性危机重演的可能性有限 虽然近期海外权益市场出现恐慌性下跌，但我们认为本次疫情冲击导致 3 月份流动性危机重演的可能性有限。原因如下：一是相较疫情爆发初期，当前各国应对疫情的经验较为丰富，具有相对成熟的隔离及管理机制。二是疫苗研发进度稳步推进，目前全球已有 11 支疫苗处于三期临床阶段，其中 6 支疫苗进入有限制使用阶段，可以起到稳定市场预期的作用。三是当前 LIBOR-OIS 及 TED 利差均显示美元流动性并未出现异动；7 月联储议息会议中，美联储已将货币互换安排的有效期延至 2021 年 3月，可随时启动应对流动性紧张情绪，美元流动性危机重演的概率较小。 ❑ 本次疫情复发对资本市场的三大影响 一是欧美股市持续大幅下探的可能性有限，短期将止跌但预计不会出现大幅反弹，主因为美国大选及财政刺激方案受阻。 二是欧央行加码宽松、英国央行负利率的预期强化。 三是黄金可能走高。如上文所述，风险情绪在短期内仍将受多重因素压制。在大选层面可能存在政治不确定性的情况下，美元的避险地位或不及黄金。 风险提示：大选风险超预期导致美国政治危机；新冠病毒变异导致疫情爆发超预期 海外宏观｜专题报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《四道令牌暂缓美国财政断供之忧》 2020.08.10 2《比整体民调更重要的是摇摆州民调-美国大选系列研究一》2020.08.15 3《国会改选重要性不亚于总统大选-美国大选系列研究二》2020.08.15 4《民主党全国大会传递了什么信息-美国大选系列研究三》2020.08.21 5、《财政博弈引发市场波动但无碍美联储宽松-美国大选系列研究四》2020.09.05 6、《特朗普确诊新冠怎么看？-美国大选系列研究七》2020.10.02 7、《邮递选票是特朗普拒绝潜在败选结果的续命抓手--美国大选研究八》2020.10.12 8、《特朗普未把握辩论窗口，大选夜重点看四大关键州》2020.10.23 报告撰写人： 李超 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 欧美成为本轮爆发的疫情震中 .................................................................................................. 3 1.1. 欧洲当前隔离措施主要集中在服务型消费领域 ........................................................................................................ 3 1.2. 美国部分经济重州疫情复发严重，但当前隔离措施暂未冲击生产 ........................................................................ 5 2. 本次疫情复发对欧美经济修复的影响 ....................................................................................... 6 2.1. 美国疫情复发叠加财政断档将进一步拖慢经济修复速率 ........................................................................................ 6 2.2. 欧洲服务业已受明显影响，后续通缩可能加剧 ........................................................................................................ 7 3. 3 月流动性危机不会重演，看好黄金在大选周期的相对收益 ..................................................... 8 风险提示 .............