2021年中国宏观经济展望：重生

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 重生 ——2021 年中国宏观经济展望 报告摘要： [Table_Summary] 三驾马车中，投资让位于消费，经济动能重新进入切换轨道中，明年GDP 增速整体呈现“前高后低”走势，预计全年不变价增速在 10%左右。消费、制造业投资有望持续修复，成为明年经济的主要亮点。 1）制造业投资进入上行通道，但扩张幅度相对有限。供给端，产能利用率逐步回归高位，工业用地面积明显回升；资金端，制造业盈利企稳回升，信贷资金向制造业倾斜度加大；需求端，下半年修复力度或将放缓。不考虑基数效应之外，预计本轮制造业的修复幅度相对有限。但在低基数支撑下，明年全年制造业投资有望达到 15%。2）地产投资上半年韧性仍存，下半年回落速度加快。从土地购臵费来看，鉴于土地成交领先于土地购臵费，预计明年上半年以前土地购臵费增速大概率保持相对高位。从建安支出来看，考虑到销售端表现不弱，房企资金来源快速收紧概率不大，预计明年上半年建安支出高位放缓，下半年对地产投资拖累显现。预计明年全年地产投资增速在 9%-10%。3）逆周期政策退出，基建投资难有起色。一是政府稳增长诉求降低，在稳定杠杆率的背景之下，专项债规模也将回落；二是土地出让金明年处于回落通道内，将制约政府性基金支出；三是信贷增速放缓，对基建的贷款资金支持也将走弱。预计 2021 年基建增速约在 5%左右。 明年消费有望进一步回归常态化，但扩容空间相对有限。考虑到服务业仍在持续复苏，有望带动经济增速再上台阶；居民收入水平修复仍有空间，有利于带动可选消费继续改善；今年下半年以来政府消费的作用逐步凸显，社保、卫生健康支出速度远远高于整体财政表现，但明年存在退坡隐忧；由于收入水平修复有上限、居民高储蓄现状短期内难以改变，都将限制未来消费扩容空间。预计明年社零增速有望提升至 15%以上。 未来进出口变化的矛盾主要集中在海外生产的修复程度。随着北半球进入秋冬季，海外疫情或将再次反复，后续海外产业链修复缓慢推进。我们预计明年上半年以前，防疫物资和产能替代的路线或将延续，出口大概率仍将保持韧性。而国内需求逐步回归正常轨道，海外供给的修复有望带动进口爬坡。整体而言，我们预计明年将迎来量价同步改善的局面，全年出口同比有望达 15%、进口同比有望达 16%。 明年 CPI 中枢或将走低至 1%，PPI 中枢预计在 2%左右。通胀形势整体温和，对货币政策不构成约束。 随着经济回归潜在增长区间，明年货币政策存在进一步正常化诉求。未来宏观杠杆率将趋于平稳，信贷收紧幅度可控，剧烈去杠杆的概率不大，预计经历一轮温和“控”杠杆过程，社融增速或将回落至 10% -11%。 风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧 [Table_Invest] 相关数据 指标 中性 区间 GDP 不变价同比(%) 10 9-11 社融存量同比(%) 10 9-11 CPI 同比中枢(%) 1 0.5-1.5 PPI 同比中枢(%) 2 1.5-2.5 固定资产投资同比(%) 8 7-9 基建投资同比(%) 5 4-6 制造业投资同比(%) 15 14-16 房地产投资同比(%) 8.5 8-9 社零同比(%) 15 14-16 出口同比(美元,%) 15 14-16 进口同比(美元,%) 16 15-17 [Table_Report] 相关报告 《淬火后未必重生——2021年海外宏观经济展望》 --20201024 《2021 年 CPI 中枢或将走低至 1%》 --20201015 《一切通胀仍是货币现象——致美国终将到来的通胀》 --20201014 《疫情后制造业哪些领域更上一层楼？》 --20200930 《欧洲二次疫情爆发有何影响》 --20200926 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：刘星辰 执业证书编号：S0550120030003 15216889116 liuxingc@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-10-29 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 目 录 1.综述 .............................................................................................................. 62.投资：制造业修复可期，地产基建难有起色............................................... 62.1.制造业投资：步入上行通道，预计呈现一轮弱周期修复.................................................... 62.1.1.总量层面：制造业投资进入复苏通道，但扩张幅度相对有限......................................................... 62.1.2.结构层面：高技术产业领跑，下游消费制造修复加快 ................................................................. 102.2.房地产投资：上半年韧性仍存，下半年回落速度加快...................................................... 122.2.1.监管加强导致资金收敛，拿地回落制约未来投资上行空间 .......................................................... 122.2.2.明年上半年建安支出预计高位放缓，下半年对地产投资拖累明显................................................ 142.3.基建投资：逆周期政策退出，基建投资难有起色.............................................................. 153.消费：回归常态化，但扩容空间相对有限 ................................................ 173.1.未来消费修复的主线...........................................................................................