2021年海外宏观经济展望：淬火后未必重生

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 淬火后未必重生 ——2021 年海外宏观经济展望 报告摘要： [Table_Summary] 新冠疫情带来了二战以来全球经济最深度的衰退，今年全球任何国家都没能避免衰退的困境。二季度之后各国经济的迅速反弹也激起了市场对于经济“V”型复苏的期待，但我们认为除去基数因素后，多数经济体明年实际反弹力度可能有限，经济修复的最快时段已经过去。全球经济复苏将是根号型而非“V”型，淬火后未必重生。 我们认为未来美国长期通胀中枢有望抬升。巨额的财政刺激解决了货币滞留在金融体系“花不出去”的问题，去全球化趋势缓解了新兴市场对美国通胀的抑制作用，疫情后生产端受到的冲击决定了本次危机不同于互联网泡沫和金融危机，更类似战时及石油危机时期的情况，对经济的长期压力更可能是“滞胀”而非通缩。 我们认为在较长时间内无需担忧货币政策过快收紧。总体来看，在疫情反复爆发的不确定性影响下，全球央行不可能在短期内退出宽松的货币政策，明年全球的金融环境只可能更加宽松，而不会发生逆转。美国新一轮财政刺激可能迟到但不会缺席。明年美国财政政策仍有望加码，基建等领域的计划值得期待。 长期来看美元处于贬值周期，可能还有 3-4 年的下行期。美国经济本就处于下行通道，疫情改变了路径，但不改变趋势。美国通胀中枢的抬升将削弱美元。美元指数与美国通胀水平呈现明显反向关系。疫情后美国“双赤字”规模骤然加大，大幅增加美元供给、削弱美元信用。美元债利率相对于欧日英加的优势也大幅缩窄。这些因素都促使美元继续贬值。而人民币已经进入长期升值区间，在明年将继续走强。 美国大选是今年全球政治的焦点。我们认为拜登暂时领先但非压倒性优势，两院中也是民主党风头更胜一筹。拜登主张大规模财政刺激及给富人和大企业增税，将利空美元利好黄金，美股长期偏弱。特朗普主张小规模财政刺激及继续减税，将利好美股，黄金相对稍弱。如果两党对竞选结果起争议而进入混乱局面，大多数资产都将下跌，美元指数和黄金可能有相对收益。 风险提示： 1.全球疫情长期存在或疫苗不能及时推出。 2.美联储货币政策意外收紧。 3.美国大选结果出现争议。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关数据 相关报告 《一切通胀仍是货币现象——致美国终将到来的通胀》 20201014 《央行调整外汇风险准备金率会产生短期影响但难改人民币中长期升值趋势——海外宏观周度观察（2020 年第 41 周）》 20201012 《欧洲二次疫情爆发有何影响》 20200926 《美国失业率快速下行但永久性失业不断上升——海外宏观周度观察（2020 年第 36 周）》 20200906 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 证券分析师：尤春野 执业证书编号：S0550520060001 13817489814 youcy@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-10-24 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 目 录 1. 疫情对全球经济的冲击正在由短期转向长期 .................................................... 51.1. 美国经济复苏明显放缓................................................................................................................... 5 1.1.1 疫情控制情况远不及市场预期 ............................................................................................................ 5 1.1.2.就业市场仍处于泥潭之中 ................................................................................................................... 8 1.1.3.美国经济的供给侧受到相对更大的冲击 .............................................................................................. 9 1.1.4.房地产行业将起到一定托底作用........................................................................................................11 1.2. 其它经济体与美国状况类似......................................................................................................... 13 2. 美国长期通胀中枢将抬升，但明年压力不大 .................................................. 15 2.1. 长期通胀中枢会抬升的几大理由................................................................................................. 15 2.1.1.货币政策与财政政策协同作用推动货币流入实体经济 ....................................................................... 15 2.1.2.去全球化进程减弱国际贸易对美国通胀的压制.................................................................................. 17 2.1.3.疫情后供给端受到的冲击大于需求端................................................................................................ 182.2. 中期通胀压力不大.............................