2020美国大选前瞻系列之六：大选倒计时，市场还存在哪些预期差？

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大选倒计时，市场还存在哪些预期差？ 2020 美国大选前瞻系列之六｜2020.10.24 中信证券研究部 核心观点 美国大选最后一次辩论结束，大选进入 10 天倒计时。当前市场对大选结果及其政策影响已经有了较为充分的预期，但市场交易的往往是预期差，因此本篇报告梳理了在大选最后时段可能对市场产生重大影响的事件及其可能的预期差变化。在大选结果落定之前，维持对美元震荡走势的判断。 ▍ 美国大选最后一次辩论刚刚结束，从辩论结果来看，特朗普改变了上一场咄咄逼人的进攻态势，拜登在整体的辩论策略和话题应对上也相对自如，预计不会对民调结果产生明显影响。接下来大选进入 10 天倒计时，影响海外市场的关键因素将主要集中于两点，一是大选结果；二是财政刺激政策预期。从最新的民调和博彩数据来看，拜登胜选，民主党控制两院的概率较高。同时市场预期大选后就会有大规模的财政刺激计划落地。相比于市场预期，我们认为在大选最后阶段有以下三点预期差值得关注： ▍ 预期差一：市场一定程度高估了拜登+民主党控制两院的概率，仍需谨防关键州的变盘 拜登在全国民调中领先，但在摇摆州的领先优势甚至低于同期希拉里。尤其值得注意是的，拜登在佛罗里达、北卡、亚利桑那州等摇摆州的领先优势在 2-3%，仍处于误差范围，目前还不能认为拜登就稳操胜券，投资者仍需谨防摇摆州的变盘。同时民主党是否能赢得几个关键州的参议员席位也依然充满变数，结合几个关键州的选情，民主党要想在参议院获得绝对多数席位的难度不小。即使民主党最后赢得了参议院，可能也是以微弱的优势拿下（比如 51：49），并非市场预期的几乎没有悬念。因此拜登+民主党控制两院的概率并没有市场预期那么高，且一旦在大选计票初期出现拜登丢失部分摇摆州的情形，市场预期可能也会反向加速修正，甚至不排除出现特朗普意外胜选的结果，市场也不能对此过分低估。在大选结果正式出来之前，我们还是建议投资者避免押注于单一结果。 ▍ 预期差二：大选推迟公布的概率较高，不能低估该时期市场的波动 历史上极少见到大选结果推迟公布的情形，一般在 1-3 天之内。但今年大选结果推迟公布的概率较高，其原因可能有 2 点，一是此次大选邮寄选票的占比近一半，相比历史上的 10-20%显著提升，由于各州邮寄选票的寄送规则不同以及选票核验等，最终选票的统计结果可能会推迟公布；预计这种情形下，大选结果可能推迟一周左右公布；二是如果特朗普在选情中落后可能会质疑选票的有效性，甚至最后需要等待最高法院判决，从而影响大选的计票流程，推迟大选结果。这种情形下，预计大选计票可能持续一个月左右甚至更长，且不排除最终无法选出美国总统、出现政治僵局的极端情形。因此不能低估大选结果反复发酵的情况下市场的波动。 ▍ 预期差三：大选后很快推出大规模财政计划的概率不高，今年年底之前市场预期可能落空 当前市场普遍预期大选之后就会很快推出大规模的财政刺激计划。但我们认为不管谁上台，在今年年底之前推出大规模一揽子财政刺激的可能性都比较低。由于在明年 1 月之前，国会和总统都处于换届期，不管是民主党还是共和党都没有动力在此期间再去推动一轮大规模的财政刺激措施，大概率只会继续延长失业救助和企业贷款到明年年初。如果拜登当选，且民主党控制两院，最早可能在明年 1 月底拜登上任后就推出一轮新的财政刺激计划，规模可能在 1.5-2 万亿美元。因此在今年年底之前，市场对于新一轮大规模刺激计划的预期可能落空。 ▍ 风险因素：1） 拜登的健康问题；2） 意外的地缘政治事件。 ▍ 市场影响：对于市场而言，短期大选结果的波折和财政刺激的预期下调可能压制市场风险偏好，在大选结果落定之前，维持对美元震荡走势的判断。但中期来看，我们认为无论大选结果如何，全球经济复苏的预期和流动性宽松都将推动美元趋势下行。如果拜登当选且民主党控制两院预期兑现，大规模财政刺激的预期升温，则可能加速美元中期走弱的趋势。 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 崔嵘 宏观分析师 S1010517040001 2020 美国大选前瞻系列之六｜2020.10.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 预期差一：市场高估了拜登+民主党控制两院的概率，仍需谨防关键州的变盘 ................1 拜登在摇摆州的领先优势较小 ...........................................................................................1 民主党能否控制参议院仍有变数 .......................................................................................2 预期差二：大选推迟公布的概率较高，不能低估该时期市场的波动.................................3 预期差三：大选后推出大规模财政政策的概率不高，市场预期可能落空 .........................5 风险因素 ...........................................................................................................................6 市场影响及资产配置建议 ..................................................................................................6 插图目录 图 1 ：当前市场预期拜登胜选，民主党控制两院的概率较高 ........................................... 1 图 2 ：拜登在摇摆州的领先优势低于 2016 年同期希拉里的优势 .................................... 2 图 3 ：目前各州参议院竞选情况，民主党在部分关键州（灰色）胜选的难度依然较大 ... 3 图 4 ：2020 年大选邮寄选票的占比近一半，相对历史上的 10-20%显著提升 ............... 4 图 5 ：36%的州以大选日作为邮戳寄出的截止日期，大选日之后才会开始处理选票 ...... 5 表格目录 表 1 ：拜登在几个重要摇摆州的领先优势仍在误差范围 .................................................. 2 表 2 ：2016 年大选“录音门”和“邮件门”对民调支持率的影响 ......................................... 3 表 3 ：主要摇摆州的选票处理和结果公布规则 ................................................................ 4 表 4 ：疫情以来，美国国会目前提出的主要财政刺激法案对比