1~9月工业企业利润点评：中美库存周期出现了较大分化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  工业企业利润累计增速继续回升 1—9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 43665.0 亿元，同比下降 2.4%，降幅比 1—8 月份收窄 2.0 个百分点。9 月份，规模以上工业企业实现利润总额6464.3 亿元，同比增长 10.1%，增速比 8 月份回落 9.0 个百分点。9 月工业利润单月增速略有回落主要是工业品价格变动引起的，9 月 PPI 跌幅扩大，油价下跌对工业品价格有一定冲击，导致部分工业品价格下降挤压了盈利空间。  需求回升带动库存回补 9 月末，规模以上工业企业应收账款 16.24 万亿元，同比增长 14.3%；产成品存货4.53 万亿元，增长 8.2%。从产成品存货来看，9 月产成品存货相较 8 月有所上行，由于需求端开始发力，库存有所回补。如果之后需求继续保持修复的趋势，预计补库存进程仍将继续。  中美库存周期出现了罕见的大分化 由于全球化导致各国生产趋同，过去二十年中美无论是工业品价格还是库存周期很多时候走势较为接近，但今年疫情以来，中美库存周期走势明显分化。2-3 月份，由于疫情导致的经济封锁，中国先是进入被动补库存阶段，库存明显积压；4-8 月份，随着复工复产推进又进入去库存阶段；9 月份以来随着需求端发力，开启了主动补库存的进程。相比之下，美国则处于去库存周期，库存明显下降。为什么会这样呢？主要是中美纾困政策差异导致的，中国更注重优先复工复产，以此来保障经济平稳运行，而美国更注重财政救济，以此来维持消费。由于中国生产恢复快于消费恢复，美国消费恢复快于生产恢复，因此中国库存先升后降，而美国则持续处于去库存阶段。  风险提示 海外疫情二次爆发，中美关系恶化，房地产政策收紧等。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com [Table_docReport] 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com 530709[Table_Title] 宏观研究 中美库存周期出现了较大分化 ——1-9 月工业企业利润点评 宏观数据点评 2020 年 10 月 28 日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业企业利润累计增速继续回升............................................................................................................................... 3 二、中美库存周期出现了罕见的大分化........................................................................................................................... 6 三、中国经济有望一枝独秀 .............................................................................................................................................. 8 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 8 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 nMtQoQuNmNmMqPmPpQsOrQ8OcM8OoMqQnPrRlOoPpPeRpNqPbRsQsQxNnMqQwMqRoN 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、工业企业利润累计增速继续回升 1-9 月工业企业利润增速继续回升。1—9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 43665.0 亿元，同比下降 2.4%，降幅比 1—8 月份收窄 2.0 个百分点。9 月份，规模以上工业企业实现利润总额 6464.3 亿元，同比增长 10.1%，增速比 8 月份回落 9.0 个百分点。9 月工业利润单月增速略有回落主要是工业品价格变动引起的，9 月 PPI 跌幅扩大，油价下跌对工业品价格有一定冲击，导致部分工业品价格下降挤压了盈利空间。 图 1:工业生产经营继续回暖 资料来源：Wind，民生证券研究院 民企工业利润修复较快。1—9 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 11303.1 亿元，同比下降 14.3%；股份制企业实现利润总额 30681.1 亿元，下降 3.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额 12443.0 亿元，增长 2.6%；私营企业实现利润总额 12748.3 亿元，下降 0.5%。民企工业利润修复快于国企主要有两方面原因，一方面在于今年疫情以来货币政策对民企支持力度更高，充分降低了民企成本，而部分国企则要承担托底经济和让利的任务。另一方面原因在于国企主要分布在工业产业链中上游，海外经济衰退对资源品价格有很大冲击，而这影响到国企的利润。国企和民企利润修复的差距一定程度上反映了海外经济和中国经济修复的差异。 -40-20020402015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09% 工业增加值:累计同比 PPI:全部工业品