主动偏股型基金三季报配置分析：估值降维，配置演绎

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2020 年 10 月 28 日 证券究报告 [Table_Title] 估值降维，配置演绎 ——主动偏股型基金 20 年三季报配置分析 [Table_Summary] 报告摘要：  数据口径。今日基金三季报披露完毕，据 wind 统计的基金三季报，我们本文着重以公募基金的“主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对象。  份额跃升，持股市值超过 2.8 万亿元。截止 20 年 Q3，三类重点基金的持股市值超过 2.8 万亿元（19Q4 仅 1.6 万亿元），今年以来连续增长并较 Q2 末继续增长 27%。市值扩张来自两方面贡献：市场上涨及基金净申购。Q3 居民通过新基金申购等方式入市带来基金份额环比上升 30%，在新基金未完全建仓的影响下，Q3 基金仓位较 Q2 末继续下降。  大小市值配置有所均衡，但创业板龙头依然增配。大市值配置上升、创业板小板配置下降，大小市值的配置分化有所收敛。但创业板头部公司配置继续刷新历史新高。  Q2 强势行业聚拢，Q3 显著收敛。Q2 对医药、食品饮料、电子三个行业的配置比例之和接近 50%且进一步聚拢，但 Q3 这一思路出现转变——医药、电子分别成为 Q3 减仓幅度最大的两个行业，强势行业的配置有所收敛。  基金配置凸显“估值降维”进行时。Q3 获得增配的行业，分布在经济修复路径和合理估值领域，符合我们自 6 月 A 股下半年展望《渐入佳境》提示的“估值降维”思路。加仓行业依然集在两条线索：第一是率先补库存/扩产能与需求改善共振的游制造（如通用机械、橡胶、玻璃、化学制品、电气设备等）；第二是居民出行与消费复苏、Q3 景气修复提速的可选消费/服务（如旅游酒店、汽车、家具、航空等）。此外经济修复预期下估值最低的金融（银行/非银）配置也有明显上升。  穿越疫情，将继续演绎修复路径的配置线索。疫情下的配置思路体现规避冲击，拥抱内需。随着 Q2-Q3 疫情控制及国内需求的恢复，配置思路已逐渐转向“受损行业的业绩修复”，其合理估值的行业均已获得基金的关注。“估值降维”进行时 ，从空间上看，当前高低估值收敛距离历史规律所修复到的程度仍有较大距离（参见 8.25《那些年，我们经历的“牛市补涨”》。从“估值降维”的时间来看，疫苗对于全球经济增长预期存在重大影响，跟踪主要经济体新冠疫苗取得更为实质的进展，将分子端正面逻辑和利率端负面逻辑充分展开，在此之前均是“估值降维”继续深化的配置窗口，基金配置思路将进一步呼应。  风险提示。基金三报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金股票的配置比例不确定。 图:三季报基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关究： 盈利如期回暖，单季环比新高:——20 年报业绩速览 2020-08-31 稳求进，布局“内循环”:——政治局会议策略点评 2020-07-30 “吃药喝酒”再聚拢:——主动偏股型基金 20 年报配置分析 2020-07-21 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 ........................................... 5 一、关键词梳理：“估值降维”进行时 .......................................... 6 二、资产配置：持股市值连续增长 .............................................. 7 三、板块配置：抓大放小，依然青睐创业板龙头 .................................. 8 四、行业配置: 增配经济修复路径的合理估值行业 ................................ 9 （一）行业配置概述：加仓游制造、金融服务、可选消费 ..................................... 9 （二）科技：热门板块配置降温，仅电子制造、营销传播配置继续上升 ................ 12 （三）消费：由“必选”向“可选”的进一步切换 ........................................................... 13 （四）周期：增配率先补库存/扩产能与需求改善共振的细分领域 .......................... 15 （五）金融服务+公用事业：大金融尝试性加仓，服务业有所修复 ......................... 17 （六）主题：苹果产业链/光伏产业链配置创新高 .................................................... 18 五、个股配置：持股集度继续回升 ........................................... 19 六、风险提示 ............................................................... 20 nQsOmOyQwO9P8Q6MsQmMmOqQfQmNmMjMoNqQ7NpOtNMYqRqQxNoOxO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图表索引 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径 ............................................................. 5 图 2：股票及偏股基金仓位变化 .............................................................................. 7 图 3：灵活配置型基金仓位变化 .............................................................................. 7 图 4：主板及沪深 300 配置比例