金融产品深度解读系列之十：以人为本，基于基金经理的产品筛选

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以人为本—基于基金经理的产品筛选 金融产品深度解读系列之十｜2020.10.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 姜鹏 CFA, FRM 金融产品分析师 S1010515090001 赵文荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 联系人：陈宇奇 联系人：王亦琛 传统基金筛选框架受基金经理更换等因素干扰较大，本报告切换视角，构建基金经理维度的信息集，在此基础上完成风格定位、业绩筛选和基金组合构建。报告核心在于建立历史时间序列的基金经理—代表基金映射关系，并将基金经理的历史业绩用过往管理的代表基金来连续表示，将代表基金的风格特征赋予基金经理得到过往连续风格和运作记录。 ▍ 传统基金筛选框架受基金经理变更制约，从基金经理维度出发弥补传统框架的不足。2020 年以来，活跃的首发市场和繁多的基金品种带来产品筛选的迫切需求。传统的基金筛选框架基于产品本身，受制于基金经理变更等的影响，本报告从基金经理维度出发，针对行业主题基金的干扰、基金经理与基金的“多对一”、“一对多”对应关系等难点，给出针对性解决方法，构建基金经理-代表基金映射关系，并划分基金经理投资风格。最终基于风格和基金经理连续业绩进行筛选，选择代表基金构建基金组合。 ▍ 基础数据选择：区分行业主题基金和全市场型基金、独立管理基金和共同管理基金。结合已有的行业主题基金分类框架，以“行业主题基金-全市场型基金”、“独立管理基金-共同管理基金“两个维度，得到考察期内独立管理的全市场型基金 967 只、行业主题基金 384 只。简化起见，选择独立管理基金与其基金经理构建映射关系的数据基础。 ▍ 基金经理-代表基金映射关系构建：基金业绩按月频赋给对应基金经理，以四大原则确定映射关系。以 2017 年 6 月到 2020 年 6 月为考察期，月度为频率，将各基金每个月度的业绩赋予对应时点在管基金经理。以最少切换原则、管理时长原则、在管产品优先原则、个人投资者资金占比原则确定关系。最终得到基金经理在考察期内的业绩序列。全市场型基金经理和行业主题型基金经理分别有 292 位、148 位在考察期间有连续管理业绩。 ▍ 基金经理投资风格定位和行业主题分类。结合已有权益类基金投资风格评估框架，对于全市场型基金经理池，通过基金经理-代表基金映射，将最近3 年每一期的代表基金风格作为当期基金经理的投资风格，以定位基金经理投资风格；对于行业主题型基金经理，根据其代表基金序列所属的行业主题确定基金经理的行业主题属性。全市场型基金经理中，数量排名前三的风格类型为：不稳定型 103 位、中盘均衡型 38 位、大盘均衡型 19 位；行业主题型基金经理中，大科技 19 人、医药健康 19 人、消费 18 人。 ▍ 多维度基金经理筛选及代表基金组合构建。以（1）投资风格为中盘均衡型；（2）主题分类为大科技，该两大领域为代表，以基金经理连续业绩为基础，从累计收益、风险调整后收益、区间最大回撤、年化波动率、收益稳定性共五个维度给予一定权重进行综合评分，分别得到评分排名前十的基金经理，并以排名靠前的基金经理代表基金构建组合，回溯区间内累计收益分别为 95.47%、129.84%，显著战胜可比市场指数。 ▍ 风险因素：分析过程涉及简化假设，数据处理较复杂可能导致错误、偏差。 金融产品深度解读系列之十｜2020.10.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦：基金经理-代表基金映射构建及应用价值 ......................................................... 1 从基金经理维度出发，弥补传统筛选框架的不足 .............................................................. 2 2020 年以来基金发行市场火热，产品筛选需求增加 ......................................................... 2 传统的产品筛选框架受到基金经理变更的影响.................................................................. 2 从基金经理维度出发：基本思路与难点 ............................................................................ 3 基金池分类与基金经理-基金映射构建 ............................................................................... 4 以基金合同为依据，区分行业主题基金 ............................................................................ 4 构建全市场主动型基金池 .................................................................................................. 6 基金经理-代表基金映射构建：选取代表基金的四项原则 .................................................. 7 全市场型基金经理池和行业主题型基金经理池构建及其特征 ............................................ 9 基金经理投资风格定位和行业主题分类 .......................................................................... 12 从产品入手：权益类基金投资风格评估框架 ................................................................... 12 以基金风格分类定位基金经理投资风格 .......................................................................... 15 基金经理行业主题分类：科技、医药、消费位居前三 ..................................................... 17 基金经理业绩筛选与基金组合 ......................................................................................... 18 全市场型基金经理：中盘均衡型 ..................................................................................... 18