当下的主流交易思路和矛盾：经济复苏有望，但幅度存疑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 16 [Table_Title] 策略研究报告 证券研究报告 2020 年 10 月 20 日 经济复苏有望，但幅度存疑 ——当下的主流交易思路和矛盾 报告要点：  这次复苏和 2009 年并不同 一方面中国的信贷脉冲已经越过了高点，但全球的通胀预期依然在底部。另一方面美国期限利差的恢复也慢于上一次。这导致市场并没有全情投入到复苏的故事中。  金融市场的震荡持续了一个季度 在市场上的直接表现就是，从 2020 年 7 月开始，无论是商品价格、股指，都开始震荡。价格震荡从商品开始，蔓延到新兴市场，继而传导到发达市场。当然美国大选的不确定性肯定对此有影响，但随着时间推移，这种影响在慢慢下降。市场也将开始选择方向。  复苏可期，但幅度存疑 我们认为 2021 年经济复苏是大概率事件，但一方面它的幅度存疑，另一方面它的持续性存疑。我们认为在未来 8-12 个月经济复苏的概率更大。  当下的高胜率低赔率与低胜率高赔率策略 实际上按照历史经验来看，经济长期来看由于基数原因逐渐降速，尤其是在大型经济危机之后的降速是一个大概率事件。 - 继续看空经济，看好货币政策刺激加码，看多债券实际上是一个长期正确但短期可能存疑的逻辑。同时考虑到国债收益率和先周期股票估值水平。这可能是一个低赔率的交易逻辑 - 看好经济复苏，看好货币政策正常化，看好未来长期经济复苏，是一个长期大概率不正确，但短期被市场追捧的交易。考虑到顺周期行业的估值水平和大宗商品价格。这可能是一个短期正确，在长期虽然低胜率但赔率足够高的交易 因此我们建议投资者考虑第二种选项，并挑选了三种值得考虑的长期低胜率高赔率的交易： - 银行股的市净率修复 - 美债收益率的提高 - 大宗商品/股指的比价修复 他们对应的逻辑分别是： - 利率上行 - 经济复苏 - 通胀提高 可以看到，三个交易的核心驱动力相关但不雷同。 风险提示：疫情发展超预期，经济下行超预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3328.10 深圳成指： 13603.88 沪深 300： 4793.47 中小盘指： 4430.56 创业板指： 2740.58 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 陈大鹏 执业证书编号 S0020520070002 邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn 电话 02151097188 -14%-1%12%24%37%50%19/10/2119/12/2120/2/2120/4/2120/6/2120/8/21上证50农期菜粕沪深300深证100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 16 内容目录 1.2021 年的经济复苏，可能并不典型 ...................................................................... 4 1.1 中国依然是领先指标，但中国的信贷脉冲可能已经越过了顶点 .................. 4 1.2 但全球的通胀预期，尤其是期限利差并不够高 ........................................... 5 2.一个季度的震荡 ..................................................................................................... 7 2.1 金融市场实际上已经踌躇了一整个季度 ...................................................... 7 2.2 不确定性的升高可能也与美国大选有关，但这种影响会慢慢消退 .............. 8 3.核心问题：2021 年经济同比上行大概率无疑问，但幅度存疑 .............................. 9 3.1 美国的期限利差还会继续扩大么？有可能但不确定 .................................... 9 3.2 目前长端美债收益率的位置相当于给联储投不信任票，可能性存在但在金融市场上赔率不高............................................................................................... 10 4.2021 年低胜率高赔率的机会 ............................................................................... 12 4.1 价值股的反转 ............................................................................................ 12 4.2 银行股估值的修复 ..................................................................................... 13 4.3 以原油为代表的商品价格恢复 ................................................................... 14 5.结论 ..................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：过去 10 年，中国经济领先指标一直是全球经济的风向标 ...................... 4 图 2：中国的信贷脉冲也一直影响着全球的通胀预期，但社融继续超预期的概率在逐渐变小 ........................................................................................................ 4 图 3：中国先行指标和新兴市场股价走势对比，可以看到当前的复苏不如 2010年 ...................................................................................................................... 5 图 4：期限利差的恢复并不如 2009 年之后（横轴为从期限利差最低开始计时的天数） .......................................................................