策略专题报告：盈利修复支撑慢牛延续，短期配置偏均衡

请务必阅读正文后的声明及说明 wo[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 盈利修复支撑慢牛延续，短期配臵偏均衡 报告摘要： [Table_Summary] 拉尼娜对 A 股市场影响偏小。根据历史经验，NINO3.4 指数突破相同位臵时，拉尼娜效应将至少持续 4 个月，因此拉尼娜效应短期内或将持续。复盘历史，拉尼娜效应对 A 股市场影响不大，主要影响农产品等商品价格：2006 年以来，较为明显的拉尼娜效应有四次，期间棉花、大豆和天然气价格均有一定的上行表现；同时纺织服装、农林牧渔跟随商品价格也有一定表现，但能源指数和上证指数受影响偏小。10 月以来纺织服装行业领涨市场，主要来自于拉尼娜效应预期、印度订单转移以及盈利可能改善带来的风险偏好提升，短期可能有一定持续性，因估值处于低位、盈利改善趋势在短期可能延续；但中长期来看，需求偏弱背景下，棉花价格以及产品价格能否持续上行，还有待观察。 风格切换具备部分条件，但不显著，当前更多是偏短周期的估值修复行情。当前顺周期行情可能更多是短周期的估值修复：一是数量指标上看，金融/成长的换手率和波动率比值自 7 月份以来均有所冲高回落，持续上行趋势并不显著。二是基本面上看，当下类似 2009 年经济回升初期，但 2009 年周期行业盈利增速在 60%以上，而当前周期行业盈利增速在各大类行业中仍相对落后；预计此轮周期改善程度难与2009 年相比，周期相对偏强的走势更多是偏短周期的估值修复行情。 分子端盈利和分母端流动性等因素改善支撑慢牛趋势延续。节后 A 股的表现如我们所预期的呈现震荡上行走势，这种趋势短期可能延续：一是分子端上，进出口等宏观经济的修复有所超预期，同时三季报预计大概率延续二季度以来的修复趋势；二是分母端流动性上，9 月社融和信贷数据超预期，同时节后外资、新基金发行、融资、散户资金呈现明显净流入；三是风险偏好上，海外疫情、美国大选等影响因素均已反映，同时月底前“五中全会”等将继续支撑风险偏好。 行业配臵趋于均衡，关注盈利修复领先或改善的行业、“十四五”规划及节能等政策导向的行业以及顺周期估值修复等三条主线。信用改善和流动性进一步宽松的预期受限，但同时盈利改善趋势明显，因此短期行业配臵建议偏均衡，主要关注三条主线：（1）三季报持续披露，盈利修复相对领先的行业有望迎来季报行情，从目前来看，披露率相对较高的行业中，通信、食品饮料、农林牧渔、化工等行业盈利增速相对较高；此外，拉尼娜效应预期下，纺织服装、天然气以及大豆相关的行业短期盈利改善预期明显，也值得关注。（2）“十四五”规划可能导向的军工、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等，以及节能政策相关的《新能源汽车产业发展规划》等所导向的新能源车仍是短期一两个季度市场所关注的主线方向。（3）大金融、煤炭、等部分顺周期行业短期将受益于经济预期改善以及低估值的修复。 风险提示：海外疫情超预期，流动性超预期收紧，中美冲突超预期。 [Table_Invest] 相关数据 -70%-50%-30%-10%10%30%50%70%2016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/09主板中小企业板创业板A股整体科创板 [Table_Rep rt] 相关报告 《调整接近尾声，A 股慢牛仍处进行时》 2020-09-12 《慢牛进行时，看好主线和景气上行板块》 2020-08-30 《交易机制改变难对市场形成负面影响》 2020-08-23 《A 股慢牛持久战的主力是哪些？——A 股投资者结构分析暨转型牛系列之二》 2020-06-21 《牛市起点，年内上看 3800 点——A 股转型牛系列之一》 2020-07-06 《盈利修复和信用改善是 7 月市场主线》 2020-06-28 《货币量价齐升对 A 股影响几何？》 2020-06-21 [Ta le_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361109 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 021-20363244 xingys@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-10-18 策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 目 录 1.本周聚焦：拉尼娜对市场影响较小，风格切换条件不显著 ........................ 31.1.冷冬对市场影响几何？ ............................................................................................................... 31.2.市场风格切换了吗？................................................................................................................... 62.周度策略：盈利修复支撑慢牛延续，短期配臵偏均衡................................ 92.1.内需持续修复，三季度企业盈利延续回升趋势 .......................................................................... 92.2.宏观流动性相对平稳，微观流动性改善 ................................................................................... 102.3.风险偏好明显回升，月底前预计维持相对平稳 ........................................................................ 132.4.盈利修复支撑慢牛延续，短期配臵偏均衡................................................................................ 133.上周市场回顾 ........