中国式新消费系列报告之一：和而不同，换一个角度看中国消费升级

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 17 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 中国式新消费系列报告之一 2018-4-18 和而不同——换一个角度看中国消费升级 投资策略|专题报告报告要点 过去十年以来消费升级一直在路上在过去很长一段时间里，消费升级一直处在发展的趋势之中，它既不是仅仅浮于表面，短期热议的主题概念，也不是只能在十几年的周期中寻觅身影、短期内无迹可寻的漫长过程。在过去十几年的社会与股市发展过程中，消费升级其实一直在路上，在每一位投资者与每一只消费股身边。无论是消费品在股市中的市值与盈利情况，或者是消费龙头的经营情况，在过去十年中，都有了非常显著的变化。不过，相比于海外市场，目前中国仍然有很大的消费升级空间。和而不同，中国的消费升级有哪些值得关注的特点虽然说我们可能处于和海外类似的时期，但是这并不意味着中国的消费升级将会完全复制海外的路径。在参考海外发展路径的同时，中国消费升级的独特性也值得投资者重点关注。我们认为，中国的消费升级具有以下突出的特点：（1）更加庞大的市场，更加漫长的成熟过程。如果单纯的借鉴海外的经验，市场有可能会低估其中长期的增长趋势。（2）区域之间的显著差别造就了多层次的消费市场。与庞大的总量市场并存的，是多层次的消费市场，以及不同进度的消费升级趋势。（3）关注技术进步带来的新趋势。除了市场本身的特性之外，技术进步带来的消费升级新趋势也同样值得关注。不同的中国市场能够给我们哪些额外的启示？既然目前中国的消费市场具有独特性，那么会给国内的消费升级带来哪些与众不同的路径与情况呢？我们认为有四个方向的内容是值得重点关注的：第一，面对中国这样一个更加庞大的市场，未来国内消费龙头的扩张空间可能要比想象中更大；第二，多层次的消费市场结构决定了国内的消费升级是在多线并行推进的；第三，需要关注行业竞争错位带来的新消费弯道超车机会；第四，消费升级过程中国产品牌对于海外品牌的替代效应值得关注。[Table_Author]分析师 张宇生 （8621）61118702 zhangys4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070003 联系人分析师分析师 [Table_Doc]相关研究 《创业板业绩显著改善》2018-4-10 《回调中的再平衡》2018-4-6 《不可忽视的成长行业—军工》2018-4-1 风险提示： 1. 经济超预期下滑； 2.去杠杆政策限制居民消费扩张。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 回首过去十年以来的消费升级 ...................................................................................................... 4 消费升级一直在路上 ............................................................................................................................................... 4 相比于成熟市场，国内的消费升级还有多大的空间？ ............................................................................................. 6 和而不同，中国的消费升级有哪些值得关注的特点 ...................................................................... 7 更加庞大的市场，更加漫长的成熟过程 .................................................................................................................. 7 区域之间的显著差别造就了多层次的消费市场 ....................................................................................................... 8 关注技术进步带来的新趋势 .................................................................................................................................... 9 不同的中国市场能够给我们哪些额外的启示？ ........................................................................... 10 消费龙头的空间可能要比想象中的更大 ................................................................................................................ 11 国内的消费升级是多线并行的 ............................................................................................................................... 11 关注行业竞争的错位带来的新消费的机会 ............................................................................................................. 14 关注本土品牌对于国外的替代 ............................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：中国市场“消费+医疗”公司市值占比逐步增加（剔除金融）................................................................................ 5 图 2：与市值对应的，是“消费+医疗”企业净利润占比的增加 ....................................................................................... 5 图 3：格力电器——家电龙头，乘政策“东风”的中国制造............................................................................................