电气设备行业光伏面面观之玻璃篇：优质赛道格局清晰，行业龙头乘风破浪

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 马军 ● 邬博华 ● 杨骕 (8621)61118720 (8621)61118797 (8621)61118713 majun3@cjsc.com.cn wubh1@cjsc.com.cn yangsu@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490515070001 S0490514040001 分析师及联系人 31326 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 [Table_Title1] 电气设备 光伏面面观之玻璃篇——优质赛道格局清晰，行业龙头乘风破浪 ⚫ 高增速高壁垒，光伏玻璃赛道优质 光伏玻璃既可作为普通光伏组件的正面盖板玻璃，又可在组件背面作为背板使用，是组件正面封装中不可替代的辅材。目前光伏玻璃在常规单玻组件成本中占比 11%，2mm双玻组件中成本占比 16%，与硅料成本占比接近，市场规模较大。光伏玻璃行业赛道优质，体现在如下两点：第一，光伏玻璃行业增速较高，这一方面基于光伏新增装机年均20%以上的增速，另一方面由于双玻组件具有发电量高、耐候性好等优势，后续占比提升将带来光伏玻璃增量需求，使光伏玻璃需求增速快于光伏行业。据测算，若基于 2020-2022 年行业双面渗透率逐步提升至 30%、45%、55%，相应这三年全球光伏玻璃市场空间平均达到 346 亿元，3 年复合增速近 20%。第二，光伏玻璃行业壁垒较高，其中技术壁垒在于光伏玻璃有比普通玻璃要求更高的专用国标，资金壁垒在于新建窑炉投资较高，后续运营仍须继续投资，规模壁垒在于龙头企业产品质量占优，客户粘性较强，上下游议价能力更强，大窑炉成本费用更低。得益于高增速及高壁垒的双重优良赛道特性，光伏玻璃行业格局清晰，二次成长空间已经开启。 ⚫ 2021 年下半年供不应求，2022 年良好供需值得期待 成本既定情况下价格决定企业盈利，而供需关系决定价格，因此行业供需关系是未来公司盈利水平的关键。短期来看，2020Q4 是近年来供给最为紧张的季度。据测算，在主流大厂价格水平下，当前 3.2mm 毛利率近 50%，2.0mm 薄玻璃毛利率达 55%，对应企业盈利弹性高企。展望未来，虽供需压力逐步显现，但季度性紧缺仍然存在。龙头企业未来 2 年产能逐步释放，预计 2021-2022 年整体供给大于需求，但考虑到装机与投产、冷修有节奏差异，企业产能利用率预计仍然能保持 80%以上较好水平。其中 2021 年上半年源于季节性波动，供需承压，2021Q3 开始随需求的逐步向上，光伏玻璃重回供不应求局面；2022 年，即便不考虑部分企业产能投放不达预期，虽有供需压力，但整体与2020 年上半年供给过剩比例相当，预计价格调整幅度有限，季度性紧缺仍存。 ⚫ 双寡头市场份额有望再提升，重点推荐福莱特和信义光能 当前光伏玻璃在产产能中信义光能和福莱特占比近 50%，未来 2 年信义光能和福莱特合计新增光伏玻璃产能在行业中占比达 75%，主导行业产能扩张，可享受更多增长红利，预计 2021 年信义和福莱特的市场份额将提升至 60%以上，竞争力进一步强化，行业格局更加清晰。福莱特玻璃为国内最早打破光伏玻璃海外垄断的企业，近两年融资平台改善后加速产能扩张，近两年产能预计翻倍，高景气背景下产销放量，业绩高增可期。信义光能是国内规模最大且大窑炉占比最高的公司，近两年产能扩张的同时自有矿投产有望改善盈利。光伏玻璃双寡头投资机会凸显。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 行业装机不达预期； 2. 光伏玻璃产能扩张超预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-16 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《如何看待本轮电解液产业链涨价？》2020-10-11 •《三季度国网集招总结：信息化延续高增长，新一代智能电表如期落地》2020-10-09 •《复苏之路延续，宏光MINI先行（终端产销202008）》2020-09-27 -20%-2%15%33%51%68%2019/102020/12020/42020/72020/10电气设备沪深300指数 p2 p2qNqMtRyQxPaQ8Q6MpNrRsQoOfQoPqQfQoPxOaQrQrONZmOyQvPmOpN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20 行业研究丨深度报告 目录 高增速高壁垒，光伏玻璃赛道优质 ............................................................................................... 5 必备辅材，二次成长空间正开启 ..................................................................................................................... 5 全球光伏成长明确，奠定玻璃需求增长基础 ..................................................................................................................... 6 双玻渗透率提升清晰，产业地位及价值空间双向上 ........................................................................................................... 7 技术+资金+规模壁垒，构筑光伏玻璃优良格局 .............................................................................................. 9 2021 年下半年供不应求，2022 年良好供需值得期待 ................................................................. 12 2020Q4 供给紧张近年之最，毛利率超 50% ................................................................................................ 12 未来两年新扩及冷修并行，紧张缓解无碍供需良好 ...................................................................................... 13 玻璃双寡头市场份额有望再提升，重点推荐 ..................................................................