电气设备行业点评：特斯拉20Q3财报，业绩再超预期，盈利能力大幅提上，全年维持50万辆目标

证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备行业点评 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 特斯拉 20Q3 财报：业绩再超预期，盈利能力大幅提上，全年维持 50 万辆目标 增持（维持） 投资要点  特斯拉业绩再创新高，同环比翻番以上，好于预期。特斯拉 20Q3 营收87.71 亿美元，同比大增 39%，环比增 45%，好于市场预期 83.6 亿美元。GAAP 准则下净利润为 3.31 亿美元，去年同期为 1.43 亿美元，同比增长 131%，连续第 5 个季度实现盈利，环比大增 218%；非 GAAP 准则下净利润 8.74 亿美元，同比增长 156%，环比增长 94%。随着股价和公司业绩的提升，股权激励费用大幅提升至 5.43 亿美元，营业利润率达9.2%创新高，同环比+5.1pct/+3.8pct，其中 3.97 亿美元的积分收入和约1000 万美元的 FSD 递延收入一定程度上抵消了股权激励费用的影响。  自由现金流创新高，在手现金 145.31 亿美元，同增 172%：20Q3 经营性现金流 24 亿美元，创新高，同环比+217%/+149%；资本开支为 10.05亿美元，同比+161%，环比+84%，投资主要用于上海、柏林、德州三地的产线建设。20Q3 自由现金流 13.95 亿美元，同比大增 276%，疫情影响减弱后，相比 Q2 环比增长 234%。受特斯拉 Q3 筹资 49.7 亿美元和自由现金流大幅增长拉动，在手现金及等价物增加至 145.31 亿美元，同比+172%，环比+69%。特斯拉将在三大洲同时开展三个超级工厂的建设，公司上调 21 和 22 年新增资本开支预期 20-25 亿美元，资金需求较大，但目前在手现金足以满足产能扩张的需求。  产能利用率提升+本地化交付，汽车业务毛利率再创新高：汽车业务20Q3 收入 76.1 亿美元，其中汽车销售 73.5 亿美元，同环比大增43%/50%，受益于北美及中国基地产能利用率提升（疫情影响减弱）及本地化交付（从去年 50%提升至当前 70%），毛利率提升至 27%，同环比+5.24pct/+2.65pct，扣除积分收入影响后（收入 4 亿美元，同环比+196%/-7%），毛利率 22.85%，同比提升 2.05pct，环比大幅提升 5.7pct；汽车租赁 2.7 亿美元，同比+20%，环比微增。储能业务收入 5.8 亿美元，同比+48%，环比+57%；受降价影响（屋顶光伏降价至 1.49 美元/瓦），毛利率 3.6%，同比下滑 18.26pct，环比下降 2.05pct。服务相关业务收入（售后车辆服务等业务）5.81 亿美元，同比+6%，环比+19.3%；毛利率-10.8%，同环比比改善明显。  在手订单维持高位，资金运营效率提升。Q3 客户定金为 7.08 亿美元，环比基本持平，维持高位，后续需求释放有保证。公司营运效率提升，Q3 应付账款周转天数（DPO）高于应收账款周转天数（DSO），下游占款提升，进一步改善公司现金流情况。  投资建议：特斯拉交付量及业绩持续超预期，坚定看好特斯拉产业链及各环节龙头，中游首推宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股份、天赐材料、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、星源材质、多氟多等；核心零部件宏发股份、汇川技术、三花智控；上游资源华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业。  风险提示：政策支持及销量不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备新能源行业周报：三季报光伏工控普遍高增，电动车龙头增长向好》2020-10-18 2、《电气设备行业点评：9 月装机电量点评：装机量同环比大增，铁锂占比提升》2020-10-18 3、《电气设备行业销量点评：9月销量点评：新能源汽车向上趋势持续，爆款车型表现亮眼》2020-10-14 [Table_Author] 2020 年 10 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%2019-102020-022020-062020-10电气设备沪深300 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 一、 经营情况： 特斯拉业绩再创新高，同环比翻番以上，好于预期。特斯拉 20Q3 营收 87.71 亿美元，同比大增 39%，环比增 45%，好于市场预期 83.6 亿美元。GAAP 准则下净利润为3.31 亿美元，去年同期为 1.43 亿美元，同比增长 131%，连续第 5 个季度实现盈利，环比大增 218%；非 GAAP 准则下净利润 8.74 亿美元，同比增长 156%，环比增长 94%。随着股价和公司业绩的提升，股权激励费用大幅提升至 5.43 亿美元，营业利润率达 9.2%创新高，同环比+5.1pct/+3.8pct，其中 3.97 亿美元的积分收入和约 1000 万美元的 FSD 递延收入一定程度上抵消了股权激励费用的影响。 图 1：特斯拉季度营收情况（百万美元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 2：特斯拉季度净利润和净利率（百万美元） nQmQpNvNuM6MaO7NtRnNtRrRjMoPoOeRmOoN9PrQqOwMmPqRuOrQsO 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 3：特斯拉季度 Non-GAAP 净利润和净利率（百万美元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 自由现金流创新高，在手现金 145.31 亿美元，同增 172%：20Q3 经营性现金流 24亿美元，创新高，同环比+217%/+149%；资本支出为 10.05 亿美元，同比+161%，环比+84%，投资主要用于上海、柏林、德州三地的产线建设。20Q3 自由现金流 13.95 亿美元，同比大增 276%，疫情影响减弱后，相比 Q2 环比增长 234%。受特斯拉 Q3 筹资 49.7亿美元和自由现金流大幅增长拉动，在手现金及等价物增加至 145.31 亿美元，同比+172%，环比+69%。特斯拉将在三大洲同时开展三个超级工厂的建设，公司上调 21 和22 年新增资本开支预期 20-25 亿美元，资金需求较大，但目前在手现金足以满足产能扩张的需求。 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 4：单季度自由现金流情况（百万美元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图 5：单季度经营现金流（百万美元） 数据来源：