转债市场：关注有色金属的戴维斯双击行情

固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 2020 年 10 月 19 日 转债市场：关注有色金属的戴维斯双击行情 ——固收专题 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：S0790120070014 ⚫ 关注有色金属的戴维斯双击行情 1）有色金属又称非铁金属，根据金属价格决定逻辑的不同，分为工业金属、贵金属和小金属三大类。 2）有色金属产业链基本遵循“采选——冶炼——加工——终端”的流程，越靠上游的企业，其业绩波动越大。 3）海外经济体或将逐步进入主动补库存周期，这可能将带来一轮有色金属的价格上涨行情。考虑到全球流动性宽松、资源国资源供给冲击以及随着海外疫情的逐步减弱带来的需求边际回暖，我们预计工业金属的价格有望继续上行。 4）具体到个券，重点推荐明泰转债、中金转债，建议关注海亮转债、楚江转债。 ⚫ 明泰转债：铝加工行业龙头，产品结构持续优化 1）主营铝板带箔和铝型材的加工，产品采用“铝锭价格+加工费”定价模式，核心赚取加工费；其中，铝型材主要应用于轨道交通。在宏观经济下行的大背景下，预计房地产等传统铝消费行业的需求将较为平稳，轨道交通（高铁/地铁）等新兴领域是未来行业增长的主要拉动力。 2）公司产能持续增长：2019 年公司铝板带箔产销量 86 万吨，同比+13%；铝合金轨道车体销售 197 节。预计未来铝板带箔产销量每年增长约 10 万吨。 3）毛/净利率从 2015 年的 6.9%/3.1%提升至 2019 年的 11.8%/7.0%，预计盈利能力将会持续提升，主要系：产能扩张增强规模优势；加强成本管控，优化内部流程，持续加大研发；高附加值产品占比提升，积极拓展轨道交通、新能源等领域。 4）2020H1 经营性现金流显著改善；当前估值处于历史底部，股价具有安全边际。 ⚫ 中金转债：国资控股的铅锌矿企 1）从事铅锌等金属的采选、冶炼及贸易，以精矿和冶炼产品为主要利润源。 2）收入弹性主要来自金属价格弹性，金属价格的市场预期是股价核心驱动因素。 3）未来发展重心是多米尼加迈蒙矿，建设周期 3 年，设计生产规模 200 万吨/年，预计达产后精矿含锌铜等金属合计约 6 万吨/年。 ⚫ 海亮转债/楚江转债：基本面各有千秋 1）海亮转债：1、主营铜管，核心赚取加工费，控本降费能力突出，盈利能力行业领先；在建项目的陆续投产带动收入的持续提升；2、当前转债估值偏高。 2）楚江转债：1、主营铜加工板块和军工新材料板块，铜加工产能持续扩张，军工业务盈利能力强、订单高增长；2、军工概念标的，弹性较大。 ⚫ 风险提示：海外疫情持续蔓延；全球流动性超预期收紧；下游需求不及预期 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 有色金属产业链：采选—冶炼—加工—终端 .................................................................................................................... 6 2、 大宗商品周期有望启动，看多工业金属 ............................................................................................................................ 7 2.1、 大宗商品的超预期，以及有色金属板块的戴维斯双击行情 .................................................................................. 7 2.2、 看好未来工业金属价格趋势上涨 ............................................................................................................................. 8 2.2.1、 铜基本面分析：供给放缓，以电网需求为代表的铜需求持续恢复 ........................................................... 8 2.2.2、 铝基本面分析：下游需求集中在建筑、交通、电力行业 ......................................................................... 10 2.2.3、 锌基本面分析：疫情延后全球锌矿扩产周期，下游消费以镀锌为主 ..................................................... 11 2.2.4、 铅基本面分析：下游以铅酸蓄电池为主，未来可能会被锂电池部分取代 ............................................. 13 3、 主要转债标的梳理 .............................................................................................................................................................. 15 3.1、 明泰铝业：铝加工行业龙头，产品结构持续优化 ................................................................................................ 16 3.2、 中金岭南：国资控股的铅锌矿企 ........................................................................................................................... 22 3.3、 海亮股份：铜管龙头，产能扩张 ........................................................................................................................... 27 3.4、 楚江新材：铜加工龙头，军工新材料业务成长可期 ............................................................................................ 32 4、 风险提示 ................................................