相对看好大消费行业和伪周期行业：胜者为王，关注正alpha

http://research.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]行业策略报告模板策略报告专题策略 报告日期：2018 年 5 月 20 日 胜者为王,关注正 alpha──相对看好大消费行业和伪周期行业：詹诗华 执业证书编号：S1230511010001 ：金勇彬 数据支持人：021-80106040 ：jinyongbin@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate]相关报告 [table_research] 数据支持人： 金勇彬，陈昊 投资要点 总量：增速趋势下滑4 月份宏观数据公布，社会消费品零售总额、固定资产投资完成额增速双双下滑。展望未来，消费端居民可支配收入增速仍在下行态势，投资端产能周期仍在左侧，且 2018 年经济进入去库存阶段，企业营收增速易下难上，上市公司整体存在负 beta。 结构：正在优化从 2011 年开始，中国经济从高速成长期进入到结构转型期。2014 年开始，大中小型企业经营状况开始分化，大型企业明显强于中型企业、小型企业。落实到微观企业，经营策略也发生明显切换；放量策略将导致行业价格战，最终导致量增价跌，盈利恶化，典型如钢铁行业；合作共赢，保价策略成为结构转型期最优的经营策略。部分行业如水泥，龙头企业采用协同保价策略；部分行业如家电，龙头企业采用结构升级策略；这些策略共同驱动龙头公司盈利能力改善。一方面宏观数据工业增加值增速不降反升，另一方面工业企业毛利率趋势上行，中国经济结构转型初现成效。 行业配置：关注正 alpha关注竞争格局优化，行业出现寡头竞争，行业 CR2 或 CR3 优势明显，能够控价保量的行业。一方面，企业营收随着中国 GDP 以高于 6.5%的速度稳步增长；另一方面，由于控量保价，毛利率改善，利润增速超过营收增速。因此，这些行业能持续贡献正的 alpha。 相对看好竞争格局清晰的大消费行业，包括家电、白酒、小食品等行业，合理估值，营收确定性增长。 相对看好龙头胜出的周期行业，典型如造纸、水泥、玻璃等，行业低估值，盈利能力稳定，虽在周期行业却具有价值股属性。 证券研究报告 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 前言 ......................................................................................................................................... 4 2. 总量：增速趋势下滑 ................................................................................................................ 4 2.1. 消费：整体趋势下滑 .................................................................................................................................................... 4 2.2. 投资：产能周期仍在左侧 ............................................................................................................................................ 5 2.3. 经济：2018 年去库存 ................................................................................................................................................... 7 2.4. 企业：营收增速易下难上 ............................................................................................................................................ 7 3. 结构：正在优化 ....................................................................................................................... 8 3.1. 经济：增长动能切换 .................................................................................................................................................... 8 3.2. 企业：景气开始分化 .................................................................................................................................................... 9 3.3. 经营策略：合作共赢 .................................................................................................................................................. 11 3.4. 经营表现：工业增加值不降反升 .............................................................................................................................. 15 4. 行业配置 ................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：社会消费品零售总额增速 ....................................................................................................................