消费服务行业2017年年报点评：新兴消费多点开花、传统消费两级分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 1.1.1.1.1h澳门 2018 年 5 月 14 日 新三板 新兴消费多点开花、传统消费两级分化 ——新三板消费服务行业 2017 年年报点评 行业动态 ◆新三板消费品行业整体财务概览。我们以 1117 家完整公布 2015-2017 年年报的消费品公司作为研究样本，对其成长能力、盈利能力、现金流等情况进行全面解读：（1）在成长能力方面，新三板消费品企业整体营业增速（10.54%）放缓而归母净利润增速（-4.15%）由正转负；（2）在盈利能力方面，毛利率、投资回报率、净资产收益率均呈现降低趋势；（3）在现金流方面，现金流整体呈现增长趋势，净利润现金含量有所提升，但销售现金比逐年走低；（4）从财务结构数据来说，新三板消费品行业企业分化现象显著。新三板消费品公司营业收入呈现哑铃型分布，归母净利润呈正态分布。营收前 10 名占所有消费品公司营收的 0.68%，前 300 名占比 13.02%；但净利润前 10 名则占所有公司净利润的 14.59%，前 300 名占比高达 98.05%，分化显著。 ◆新三板消费品子行业财务分析。（1）子行业成长能力方面，一级行业中, 商贸零售业的营收增速最快，休闲生活及专业服务归母净利润增速继续维持增长；二级行业中休闲服务和服装家纺的成长能力比较快，净利润增长率和营收增长率比较高。（2）子行业盈利能力上，一级行业中纺织服装、家电和农林牧渔行业盈利能力相对平稳，休闲、生活及专业服务、家电和轻工制造的毛利率连续 3 年超过 25%。二级行业中珠宝首饰、商业物业和文娱用品盈利能力较强，饮料行业是唯一一个近两年毛利率仍保持在 40%以上的行业。 ◆我们选择近半年来重点跟踪且市场关注度较高的物业、宠物、化妆品、母婴、家居、体育六大新兴消费服务业进行详细分析。选择的样本覆盖已披露2017 年年报且信息披露完全的跨市场消费品行业 245 家公司（192 家三板、46 家 A 股、7 家港股）：（1）从营收及净利润规模上来说，家居行业营收规模（662.61 亿元）和净利润规模（70.19 亿元）最大，规模具有绝对优势；（2）从成长能力角度来看，化妆品行业营收增速（44.14%）和利润增速（83.29%）最快，成长能力最强，领跑消费品行业；（3）毛利率与净利率方面，母婴行业毛利率（40.71%）最高，产品议价能力最强；（4）投资回报率上，化妆品行业 EBIT/总资产衡量的投资回报率（11.69%）最高。消费品行业整体呈现新兴消费多点开花、传统消费两级分化的态势。 ◆投资建议：结合新三板消费品整体情况和高景气、高关注度行业跨市场的财务比较，我们建议投资重点关注物业、宠物、化妆品、母婴、家居和体育行业的相关公司企业。相关标的包括但不限于：（1）物业行业的保利物业（871893.OC）、嘉宝股份（834962.OC）；（2）宠物行业的佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、瑞鹏股份（838885.OC）；（3）化妆品行业的珀莱雅（603065.SH）、御家汇（300740.SZ）、诺斯贝尔（835320.OC）；（4）母婴行业行业的爱婴室（603214.SH）、麦凯智造（834735.OC）；（5）家居行业的金世缘（838601.OC）；（6）体育行业的万国体育（837629.OC）、博德维(836646.OC)、约顿气膜(831527.OC)等。 ◆风险因素：经济下行，监管政策不确定提高等。 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) yeqianyu@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) kailiu@ebscn.com 名称 做市 协议 公司家数 1291 10076 区间成交额（亿） 780.91 1687.92 区间换手率（%） 18.45% 11.55% 统计区间 2017 年 1 月 1 日-2018 年 5 月 4 日 行业与三板成指对比图 资料来源：Wind 2018-05-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新三板消费品行业整体财务概览 ............................................................................................... 6 1.1、 成长能力分析：营收稳增，利润下滑 ...................................................................................................... 6 1.2、 盈利能力分析：利润率与回报率均下滑 .................................................................................................. 7 1.3、 现金流能力分析：消费品企业扩大现金流规模 ....................................................................................... 8 1.4、 结构分析：利润分布集中，营收分化显著 .............................................................................................. 9 2、 新三板消费品子行业财务分析 ................................................................................................. 12 2.1、 各子行业成长能力分析：整体营收增速放缓 ......................................................................................... 12 2.2、 各子行业盈利能力分析：整体变化平稳 ................................................................................................ 16 3、 跨市场重点消费品行业财务分析：景气愈热，强者恒强 ......................................................... 20 3.1、 体育行业财务分析：盈利能力分化明显，龙头企业营收和净利润持续增长 ......................................... 21 3.2、 物业行业财务分析：整体风格稳健，业绩稳步增长 .............................................................................. 25 3.3、 化妆品行业财务分析：收入端快速增长，品牌运营