机械设备行业：线性驱动行业专题研究（五），从下游市场看线性驱动之医疗篇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 行业专题究|机械设备 2020 年 10 月 18 日 证券究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 线性驱动行业专题究（五） 从下游市场看线性驱动之医疗篇 [Table_Author] 分析师： 孙柏阳 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260520080002 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 021-38003680 021-38003678 sunboyang@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  医疗支出与人口结构双重驱动：线性驱动在医疗领域的应用较为广泛，可用于电动病床、电动手术台、护理床、牙科椅等智能医疗器械，行业需求受到两重因素的驱动：1.人均医疗支出逐步提高。从全球范围来看，人均医疗支出水平高的国家电动病床需求相对较高，根据 Technavio 的估算，全球医疗机构的电动病床 19-23 年的增长，41%的贡献来源于北美市场。国市场病床总数变化与人均医疗支出增速变化相关性极高，并大致滞后于人均医疗费用变化 1-2 年。2.人口老龄化带来的养老康护需求。根据世界经合组织的数据，2017 年世界主要国家接受长期护理人群，老年人占比在65%以上，高收入国家的老龄化趋势是电动护理床的主要驱动力。  医疗领域线性驱动市场空间测算：欧美等医疗水平较高的国家电动医疗床市场已较为成熟，根据 MRFR 的数据，从全球范围看，欧洲电动医疗床市场规模占到全球的 36%，北美电动医疗床市场约占 28%；而国内电动病床市场起步较晚，渗透率较低。考虑到欧洲电动医疗床市场规模的扩大以及渗透率的增加，我们测算 2020-2021 年世界医疗领域线性驱动市场空间将达到 9.34/9.86 亿美元，增速在 5.55%以上。具体到国市场，2019 年底我国病床数量880 万张，同比增长 4.79%，每千人病床数达到 6.29 张，每千名老人护理床数达到 30.00 张；考虑到医疗床的更新换代以及渗透率的增加，我们预计 2020-2021 年我国医疗领域线性驱动市场规模将达到6.71/7.35 亿元，增速在 8.91%以上。  全球电动病床厂商梳理：目前，全球主要电动医疗床企业集于欧美，全球十大电动医疗床厂商，美国公司占六成，欧洲公司占三成，日本八乐梦为唯一一家亚洲公司。我们主要分析了屹龙国际（Hill-Rom）、英维康（Invacare）、八乐梦（Paramount Bed）公司经营情况。根据年报的披露，2019 年三家公司营收规模分别为29.07、9.28、7.58 亿美元，其英维康正在经历转型的阵容期，各公司具备一定的地域属性。从价格来看，终端产品售价普遍在 2000 美元以上，部分高端产品达到 1 万美元。  投资建议：受到全球人口老龄化、智慧城市推进、健康办公理念兴起等因素影响，线性驱动的下游需求呈现出快速上升趋势。目前，国外市场应用较为广泛，而国内尚处于开拓期。我们重点推荐线性驱动行业龙头捷昌驱动，公司持续的产品创新、稳定的客户结构、全球化的布局有望构建护城河，同时建议关注凯迪股份、乐歌股份等。  风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、美贸易摩擦的风险、下游大客户拓展不及预期、产品应用领域的横向拓展不及预期、测算市场空间历史数据可能存在偏差。 [Table_Report] 相关究： 机械设备行业:企业长贷的持续增长意味着什么？ 2020-10-14 半导体设备行业跟踪报告:面向不确定性，半导体设备国产化任重道远 2020-10-08 机械设备行业:制造业景气向上，关注通用自动化投资机会 2020-09-22 p1-1491108564 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 行业专题究|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 捷昌驱动 603583 CNY 71.95 2020/08/25 买入 94.75 1.93 2.33 37.28 30.88 38.94 28.74 21.70 21.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究心 备注：表估值指标按照最新收盘价计算 p2 qRtQsMuNpOpPqPnOsNrNmN7NcMaQoMrRoMrReRpOmMfQrQyR7NnPnPNZtQnPuOmPmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 [Table_PageText] 行业专题究|机械设备 目录索引 一、发展潜力：医疗支出与人口结构双重驱动 ................................................................... 6 （一）电动病床：医疗支出激发潜力 ......................................................................... 6 （二）电动护理床：老龄化趋势渐行渐近 .................................................................. 8 二、市场空间测算 ............................................................................................................. 11 （一）全球医疗领域市场空间测算 ........................................................................... 11 （二）国医疗领域线性驱动空间测算 ................................................................... 13 （三）日本养老床需求量测算 .................................................................................. 15 三、全球电动病床厂商梳理 ..........