商业贸易行业2017年报-2018一季报总结：终端消费复苏，重铸繁荣之路

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 05 月 10 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 张媛 S0860117030021 021-60338171 zhangy12@ghzq.com.cn 终端消费复苏，重铸繁荣之路 ——商业贸易行业 2017 年报&2018 一季报总结 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 商业贸易 0.5 8.0 -5.8 沪深 300 0.5 0.8 15.5 相关报告 《商业贸易行业 3 月行业数据点评报告：3 月社零增长 10.1%，化妆品、金银珠宝强劲》——2018-04-18 投资要点：  2017 年全行业整体来看呈现较高的景气度。零售全行业 68 家上市公司合计实现营业总收入 8490.24 亿元，同比增长 13.20%，增速比2016 年+9.79pct；合计实现归属于上市公司股东的净利润 250.27亿元，同比增长 49.62%，增速比 2016 年+41.52pct（剔除异常值苏宁易购，2017 零售 67 家上市公司归母净利率同比增长 29.90%，增速+20.18pct），总体呈现较高的景气度。从近 5 年零售行业的总收入规模和净利润来看，2017 年增速双双创新高。我们认为行业景气度向好的主要原因有以下三点：（1）自 2012 年网络购物每年维持40%+的较高增速，极大地冲击实体零售企业；2015 年行业内上市公司由于网购冲击的积累，业绩触底，2016 年线下增速开始下滑，同时阿里开启新零售里程碑推动线下价值重估；（2）过去几年 GDP增速放缓，整个零售行业较为艰难，倒逼行业集中度小幅提升，大量外资、地方性企业关店，上市公司无论规模、经营能力等都在行业中处于上峰，在行业景气度欠佳的情况下不断适应消费者变化，调整门店及经营方式，经过近两三年的痛苦磨合，2017 年初见成效；（3）从行业宏观消费数据来看，社零增速从 2016Q3 开始回暖，在各地出台住房限售以及限价、限贷政策后，居民有了相对较强的消费意愿。  从各个子行业的 2017 年收入、利润增速来看，专业连锁板块依旧是成长性最好的子行业，其次百货板块 2017 年表现也相对亮眼，相较而言超市板块增长最为平淡。具体来看，2017 年专业连锁板块 18家上市公司，合计实现营业收入 3201.12 亿元，同比增长 20.60%，增速较 2016 年+15.4pct；合计实现归母净利润 95.40 亿元，同比增长 80.52%，增速较 2016 年+65.79pct。2017 年百货板块 40 家上市公司，合计实现营业收入 3408.38 亿元，同比增长 11.04%，增速较 2016 年+8.20pct；合计实现归母净利润 125.23 亿元，同比增长42.68%，增速较 2016 年+44.98pct。2017 年超市板块 11 家上市公司，合计实现营业收入 1880.74 亿元，同比增长 5.87%，增速较 2016年+4.08pct；合计实现归母净利润 29.64 亿元，同比增长 11.20%，增速较 2016 年-30.23pct。  2018Q1，零售全行业 68 家上市公司合计实现营业总收入 2357.83亿元，同比增长 13.39%，增速比 2017Q1+7.09pct；合计实现归属于上市公司股东的净利润 72.92 亿元，同比增长 16.11%，增速比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%商业贸易 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2017Q1 -28.4pct。2018 年一季度，行业各子版块延续了 2017 年的趋势，按照营收收入和归母净利润的增速由高到低排序，依旧是专业连锁板块>百货板块>超市板块，三个细分板块均实现了营业收入的持续增长，除超市板块之外，专业连锁板块和百货板块归母净利润继续上升。  2017 年报零售行业整体收入增速回暖，归母净利润增速大幅上升，盈利能力增强，反映出终端消费回暖的较明显迹象；2018Q1 季报加强了行业中上市公司业绩改善的趋势，从毛利率和期间费用率来看亦有所改善，尽管超市板块由于永辉超市体量较大的因素导致整体板块表现欠佳，但不影响整个零售行业的回暖迹象，增速维持行业推荐评级。2017 年百货板块收入和净利润时隔 4-5 年重回高增速，毛利率和期间费用率均有所改善，且增长态势延续到 2018Q1，我们预判 2018 年全年百货板块归母净利润将保持 15%-23%的健康增长。超市行业竞争充分市场化，竞争格局已相对明朗，永辉作为龙头一枝独秀，此外个别区域化企业也相对竞争实力较强，如家家悦。专业连锁板块 2017、2018Q1 净利润增速均好于去年，行业景气度依旧。百货板块推荐天虹股份，超市板块推荐家家悦，建议关注永辉超市云创板块的变化，专业连锁板块推荐苏宁易购，建议关注爱婴室。  风险提示：房屋租金、人工价格等成本上涨的风险；新店扩张不及预期；新店培育期过长的风险；线下消费增速出现回落、不达预期的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-05-10 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002024.SZ 苏宁易购 13.68 0.45 0.11 0.2 30.4 124.36 68.4 买入 002419.SZ 天虹股份 15.28 0.9 0.8 1.04 16.98 19.1 14.69 买入 601933.SH 永辉超市 9.26 0.19 0.22 0.3 48.74 42.09 30.87 增持 603708.SH 家家悦 22.01 0.66 0.76 0.89 33.35 28.96 24.73 买入 603214.SH 爱婴室 66.06 1.25 1.15 1.41 51.01 55.44 45.22 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：爱婴室盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2017 年报和 2018 一季报综述 ............................................................................................................................... 5 2、 百货板块 2017FY-2018Q1 增长情况综述 ............................................................................................................ 10 3、 超市板块 2017FY-2018Q1 增长情况综述 ................................