大类资产配置月报：“股强债弱”格局仍将延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 大类资产配置月报 2020 年 10 月 12 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：继续做多风险资产》 ——2020-08-04 《宏观经济月报：复苏未尽，下半年 GDP 同比增速有望达到 6%以上》 ——2020-07-24 《宏观经济月报：消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热》 ——2020-09-30 《大类资产配置月报：大宗商品大有可为》 ——2020-09-04 《宏观经济月报：7 月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象》 ——2020-08-24 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 “股强债弱”格局仍将延续  国内大类资产月度展望 在各大类资产后续表现方面： （1）股票市场：在经济持续修复的过程中，叠加国内疫情防控形势良好，国庆节全国出游带动内循环良性运作，预计国内经济增长内生动能将进一步加强，消费的补偿性增长叠加积极财政政策带动的基建投资高增长，国内经济短期内可能会出现一定过热现象。在这一背景下，股票市场依然会有较好的表现，但需要关注可能存在的通胀情况。另外，需要提防外部经济冲击以及明年二季度内在经济走势的自然趋缓对股市的影响，结构上建议侧重于低估值的周期品。 另外，在大类资产配置框架方面，从美林时钟和“货币+信用”风火轮大类资产配置框架来看，我们当前依然处于美林时钟的第二象限，“货币+信用”风火轮的第一象限，在上述象限中，风险类资产的表现是最优的。 （2）债券市场：后续来看，当前债券市场最大的担忧点在于工业品通胀是否可以起来。如果后续 PPI 表现超预期，即未来有连续两个月环比继续维持在 0.3%以上，那么通胀预期将会升温，这时债券利率可能还会进一步上升；但如果 PPI 表现不及预期，那么当前债券利率点位是合意的，未来值得参与。 进一步地，如果 PPI 走势超预期，通胀预期升温，央行边际收紧其货币政策，那么 10 年国债利率在年底可能会达到 3.5%左右的水平；如果没有出现上述通胀升温的情况，那么债券利率在未来很有可能会继续维持震荡的状态，期间可能会有阶段性的交易行情。 （3）商品市场：与股票等风险资产一样，商品市场在经济持续修复的过程中也会有较好的表现，目前与国内需求相关性更大的各个商品价格在前期均有不错的表现，但与国际需求更相关的商品（如原油）表现一般。后续来看，预计“经济恢复的滞后反应”叠加“货币投放引发的胀因素”将强烈支持商品价格，相对来说，商品资产的表现在未来可能会优于股市表现。 （4）外汇市场：在经历连续大幅下跌之后，美元指数在 9 月有所反弹，但人民币汇率依然呈现升值表现，主要原因在于中外疫情和中外货币政策的不同。后续来看，国内疫情防控形势较好及经济持续修复的因素将继续支撑人民币汇率表现偏强，但美元指数目前已触底回升，后续美国大选的不确定性将提升市场的避险情绪，进而可能支撑美元指数进一步反弹，因此预计后续人民币汇率将会维持偏强震荡的状态，人民币继续明显升值的可能性不高了。 (0.5)0.00.51.01.52.0O/18F/19J/19O/19F/20J/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 大类资产价格变化月度回顾：股债商均下跌 ................................................................ 4 股票：震荡中下跌 ............................................................................................... 5 债券：债市已连续调整 5 个月 ............................................................................. 6 外汇：美元指数企稳，人民币先升后贬，整体继续升值 ...................................... 8 商品：风险偏好降低，商品价格表现不佳 ............................................................ 9 各大类资产估值比价情况 ........................................................................................... 10 历年来国内主要资产表现情况 ............................................................................ 10 历史分位点水平看各资产估值情况 .................................................................... 10 股债相对估值 ......................................................................................................11 各大类资产收益波动比较 ........................................................................................... 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 ......................................................................... 13 货币信用风火轮当月状态判断 ............................................................................ 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 ...................................................... 14 国内大类资产月度展望...............................................