2020年10月大类资产配置月报：扰动频繁下复苏仍是市场主线

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扰动频繁下复苏仍是市场主线 2020 年 10 月大类资产配置月报｜2020.10.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席 分析师 S1010517070005 国庆假期期间国内消费整体修复显著，制造业景气延续改善，海外疫情、大选扰动频繁，但不改后疫情时代经济复苏的主线。预计外部扰动逐步落地后，股票、商品强，债券弱的格局将会延续，但复苏后期品种分化将有所加剧。 ▌ 国内宏观：国庆假期旅游消费恢复至七成左右，制造业景气度延续修复。各口径数据均显示国庆消费整体复苏显著。商务部数据显示，假期全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额比去年同期增长 4.9%。全国接待国内游客人次和旅游收入分别恢复至八成和七成。预计今年四季度社零增速能够恢复至 6%左右。9月传统生产旺季来临，制造业景气面进一步扩大。9 月制造业 PMI 为 51.5%，连续 7 个月位于荣枯线上，景气程度位于荣枯线以上的行业较前月增加 2 个。 ▌ 货币政策：央行提出结构性流动性紧缺新框架，并非意味着流动性大幅收紧。9月 15 日，央行在《中国货币政策执行报告》增刊中提到“结构性流动性短缺的货币政策操作框架”。可以理解为中央银行通过法定存款准备金制度，调控商业银行准备金供求关系，制造的银行体系流动性“短缺”。这一框架是利率并轨的前提，并不能简单理解为收紧银行间流动性。 ▌ 流动性：预计 DR007 围绕 2.2%中枢波动。预计 10 月资金面将整体维持中性，但边际上或有扰动。10 月政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也将放缓。其次，10 月公开市场操作到期压力不大，央行 OMO 投放量或有抬升。预计 DR001 会在 1.8%-2%之间运行，DR007 围绕 2.2%中枢波动。 ▌ 海外：欧美经济复苏进程放缓，美联储议息会议表述偏鹰派。部分国家的确诊人数大幅超过前期高点，市场不确定性提高。9 月美国非农就业人口新增 66.1万人，低于预期的 85 万人，其他数据修复也多有放缓。美联储 9 月会议维持基准利率不变，但整体表述相对市场预期略显鹰派。 ▌ 风险因素：海外疫情进展具有较大不确定性；地缘政治冲突存在超预期的可能性；货币政策收紧的程度可能超出预期；经济基本面和盈利修复可能弱于预期。 ▌ 大类资产展望：扰动频繁下复苏仍是市场主线。  股票：预计 10 月市场开启中期慢涨。外围不确定性逐渐落地，市场压力迅速缓解。国内确定性不断提高，市场支撑力持续增强。基本面复苏驱动增量资金逐步入场。预计 A 股将在 10 月开启基本面驱动的中期慢涨。建议重点关注顺周期板块和科技龙头。同时重点关注“十四五”主题催化的相关板块。  债券：10 年国债利率料将寻顶 3.3%。基本面对债市仍不友好，前瞻指标PMI 显示经济环比进一步修复，同时资金面波动仍需警惕，10 月利率债供给压力仍大，此外汇率升值和风险偏好提升也对债市带来不利影响。10 年期国债到期收益率预计将继续寻顶至 3.3%左右。  商品：二次疫情扰动过后上涨延续。螺纹钢旺季预期未能兑现，但价格持续调整后可能开启下一轮上涨，基建地产发力仍可期。基本金属和能化价格在疫情反复导致的风险偏好扰动后料将重回基本面驱动的中期上涨。贵金属中期上涨逻辑未变，逢低配置仍是较好的策略。 2020 年 10 月大类资产配置月报｜2020.10.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 宏观经济：基本面继续向好 .............................................................................................. 2 消费：国庆假期旅游消费恢复至七成左右 ......................................................................... 2 制造业：景气度延续修复 .................................................................................................. 4 政策：货币政策新框架 ...................................................................................................... 7 流动性：DR007 围绕 2.2%中枢波动 ................................................................................ 9 海外：欧美经济复苏进程放缓 ......................................................................................... 14 疫情：欧洲疫情二次爆发 ................................................................................................ 14 经济：美国非农就业不及预期 ......................................................................................... 14 货币政策：9 月议息会议表述偏鹰派 ............................................................................... 17 财政政策：特朗普复出对财政刺激计划长期有利 ............................................................ 18 风险因素 ......................................................................................................................... 19 大类资产：扰动频繁下复苏仍是市场主线....................................................................... 19 股票：10 月市场开启中期慢涨 ........................................................................................ 19 债券：10 年国债利率料将寻顶 3.3% .............................................................................. 21 商品：二次疫情扰动过后上涨延续