金融科技行业前沿系列报告之十：汇付天下，SaaS及跨境业务驱动长期增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汇付天下：SaaS 及跨境业务驱动长期增长 金融科技前沿系列报告之十｜2020.10.16 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明 汇付天下作为国内领先的收单机构，专注航旅、教育、医美等垂直行业的收单业务，建立与商户的紧密联系。未来公司有望借助 SaaS 服务和跨境业务拓展收入来源，促进业绩稳定增长。 ▍汇付天下立足商户侧收单业务，积极拓展业务边界。汇付天下成立于 2006 年 6月，成立之初抓住航旅行业数字化转型机会切入商户侧收单业务，并逐渐拓展商户服务。公司第一大股东为外资投资机构 Trixen，截至 2020 年上半年持股比例 23.74%。公司董事长周晔为国内支付领域资深专家，曾担任银联电子支付公司总裁，主要高管在各自领域均有超过 20 年经验。2019 年公司交易量达到 2.2万亿元，实现营业收入 36.8 亿元，归母净利润 2.5 亿元。 ▍综合商户收单：核心业务奠定公司商户基础。2020 年上半年综合商户收单交易规模达到 0.7 万亿元，贡献整体交易规模比重超过 70%。公司已经形成良好的商户基础：（1）早期通过线下地推抢占市场份额：公司率先建立 ISO 网络，通过线下地推拓展合作的小微商户，并向代理商提供一定的分润。（2）后期通过商户服务增强粘性：公司持续深耕航旅、餐饮、医美、教育等垂直领域，针对商户痛点提供服务，形成稳定的商户客群。2020 年上半年受疫情影响，综合商户收单业务实现营收 13.1 亿元，毛利润 2.4 亿元，同比分别下降 13.7%和 31.3%。预计未来 3-5 年综合商户收单业务收入增速 10%-20%。 ▍增值业务：发展 SaaS 服务改善商业模型。公司基于自身商户资源及科技能力，积极拓展增值业务，主要包括 SaaS 服务及行业解决方案，并重点发展 SaaS 服务产品，推进“支付+SaaS”建设，代表产品包括汇来米和 Adapay 等。2020年上半年公司实现 SaaS 服务收入 3.0 亿元，占营收比重从 2018 年不足 1%提高至 14.1%。预计未来公司将继续侧重发展 SaaS 服务产品，未来 3-5 年 SaaS服务收入复合增速有望保持在 50%以上。 ▍跨境业务：赋能跨境电商，带来收入新增长点。公司于 2013 年获得跨境支付业务牌照，主要面向跨境电商开展收单、结汇、资金结算等服务：（1）业务规模快速扩张：2020 年上半年公司跨境业务交易规模 304 亿元，同比增长 46%，营业收入 0.2 亿元，同比增长 20%。（2）产品覆盖进出口电商：公司产品包括面向进口电商的海外购及面向出口电商的极速换汇，包括聚合收单、数据推送、跨境结算等功能。预计未来 3-5 年跨境业务收入复合增速有望保持在 30%以上。 ▍前期业绩表现平稳，疫情冲击消退后有望恢复增长。（1）前期业绩平稳增长：2016-2019 年归母净利润 CAGR 达到 25.8%。（2）疫情影响短期业绩：2020年上半年受疫情及股权激励影响，公司累计亏损 1.1 亿元。（3）长期有望恢复平稳增长：公司各项业务平稳发展，营收增长前景稳定。同时公司成本控制水平良好，2019 年成本收入比为 21%，2020 年上半年受股权激励影响行政开支大幅增加，后续成本将有所回落。 ▍风险因素：宏观经济形势恶化对公司经营的挑战。监管强化对公司商业模式的压力。 ▍发展前景：SaaS 服务及跨境业务驱动未来长期增长。公司作为国内领先的收单机构，立足自身商户基础，积极发展 SaaS 服务产品，并积极推进跨境业务发展。在收单业务保持平稳的基础上，预计 SaaS 服务及跨境业务将成为未来的主要增长点，未来 3-5 年公司整体营收复合增速超过 20%。 金融科技前沿系列报告之十｜2020.10.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司简介：深耕收单业务，拓展业务边界......................................................................... 1 公司架构：获得首批支付许可，董事长持股比例较高 ....................................................... 1 公司业务：立足商户收单业务，积极拓展业务边界 .......................................................... 2 综合商户收单：交易量稳步增长，费率保持稳定 .............................................................. 6 业务模式：线下推广奠定商户基础，商户服务提升客户粘性 ............................................ 6 交易规模：综合商户收单贡献主要交易量 ......................................................................... 7 交易费率：竞争加剧下费率小幅下降 ................................................................................ 7 增值服务：大力发展 SaaS 服务业务 ................................................................................ 8 SaaS 服务：挖掘商户需求，强化自建 SaaS 能力 ............................................................ 8 行业解决方案：深耕航旅、餐饮、教育、医美等垂直领域 ............................................. 11 跨境业务：针对跨境电商需求推出服务 .......................................................................... 12 主要产品：海外购及极速换汇服务 .................................................................................. 12 业务情况：交易规模及收入贡献快速上升 ....................................................................... 13 财务情况：业绩表现稳定，收入结构优化....................................................................... 14 业绩表现：过去三年保持平稳增长，2020H 业绩受疫情冲击下滑 .......