宏观研究：消费分析手册

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 36 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 消费分析手册 2020 年 10 月 12 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@ykzq.com 分析师：张德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeli@ykzq.com 研究助理：聂政 电话： 邮箱：niezheng@ykzq.com 近期报告 《评 8 月进出口数据：出口将继续修复》2020-09-07 《8 月 CPI 的三大看点》2020-09-09 《经济强势复苏的四大动力》2020-09-15 《分级的消费》2020-09-21 《继续复苏》2020-09-30 消费分析手册 消费是保持经济平稳运行的“压舱石”，其重要性不言而喻，尤其是在我国强调内循环的当下，消费状况的变化更值得我们关注。 社会消费品零售总额是市场观察中国消费状况的最常见指标，我们本篇文章将为读者详细介绍它的核算过程、分析方法以及常见误区。 从核算过程来看，社会消费品零售总额分为限额以上核算和限额以下核算两部分，其中限额以上核算数据质量相对较高。 从分析方法来看，可以分为总量分析和结构分析，其中汽车类零售额、石油及制品类零售额是我们关注和分析的重点。 结合其他宏观消费指标，我们认为中国消费状况的确正趋于低迷，但并没有近年来持续下滑的社零数据显示的这么差。 最后，我们以 2020 年 8 月社零数据为例，来说明我们具体该如何解读社零数据。 风险提示：核算制度改革。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 36 目 录 一、社会消费品零售总额概述 ............................................................................................................................... 4 （一）社会消费品零售总额是什么？ ............................................................................................................. 4 （二）社会消费品零售总额怎么核算？ .......................................................................................................... 5 二、如何解读社会消费品零售总额？ .................................................................................................................... 8 （一）总量分析 ............................................................................................................................................. 8 （二）结构分析 ........................................................................................................................................... 14 1、汽车类零售额 ....................................................................................................................................... 17 2、石油及制品类零售额............................................................................................................................. 21 3、其他商品类别 ....................................................................................................................................... 22 （三）如何看待近几年的实际消费状况？ .................................................................................................... 26 三、案例解读：2020 年 8 月社零数据 ................................................................................................................ 29 图表目录 图表 1： 三大宏观消费指标之间的差别 ......................................................................................................... 4 图表 2： 批发和零售业限额以上企业填写的商品销售/零售表格（E204-1 表）节选 ....................................... 6 图表 3： 限额以下社零的抽样+推算流程....................................................................................................... 7 图表 4： 社零绝对值的年内分布规律大致为四季度＞三季度＞一季度＞二季度 ............................................. 9 图表 5： RPI 波动较大时，社零名义同比和实际同比会有所背离................................................................... 9 图表 6： 社零实际同比+RPI 同比能够比较好地拟合社零名义同比................................................................. 9 图表 7： 21 世纪以来，社零官方同比和名义值计算同比出现了 4 次明显背离 .......