全球产业策略专题：港股产业主题变化，地产落幕，消费、科技接棒

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 港股产业主题变化：地产落幕，消费、科技接棒 全球产业策略专题｜2020.9.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何翩翩 首席全球产业策略分析师 S1010520050004 雷俊成 全球产业策略 分析师 S1010520050003 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 冯冲 策略分析师 S1010520080001 我们梳理了 2017-2020Q2 以内地港股通公募基金为代表的资金配置港股的方向，并结合 2017-2020 年至今港股通前五十涨幅公司，总结出四大产业主题—— 1）上市制度改革下的新经济龙头；2）南下资金力量：大消费板块内部轮动和 A 股热门主题；3）顺周期下低估值及 AH 溢价较大的大金融及周期板块；以及 4）QDII 资金可关注潜在港股通纳入机会。 ▍ 港股的长线配置价值显现。恒生指数的 PB 又回到了 2015/16 年的 1x 左右，而 PE 约 12x，均在历史相对低位。加上 AH 股的溢价指数达到历史高位的 146以及在美元结构性向下的趋势中，我们认为港股的长线配置价值显现。随着近年来南下资金对港股的话语权日益增加，港股 A 股化趋势明显。叠加国内经济向科技和服务转型以及恒指改革吸引大量公司赴港上市，港股市场风格正由传统的低估值金融地产往大消费及新经济板块转移，我们认为这一趋势长期仍将延续。 ▍ 对比 2017 年，2020 年至今科技、医药及大消费取代地产，涨幅位列前茅。2017 年港股通涨幅前 50 的公司中，地产占 18 席，5G 半导体占 6 席，医药股占 4 席，大消费（食品饮料+教育+汽车+其他可选消费）合计占 11 席位，互联网软件尚未大规模上市，仅占 2 席，物业股也尚未大规模上市，仅占 1 席。相较而言，2020 年港股通涨幅前 50 的公司中，互联网软件占据 10 席，大消费概念（食品饮料+教育+汽车+其他可选消费）合计占 17 席，医药股占 10 席，5G 半导体占 10 席，物业股占 4 席，新能源占比 5 席，仅有一家金融及地产入选港股通涨幅前 50。 ▍ 对比 2017 年，2020Q2 公募重仓股大消费主题占比提升，新经济主题在纳入二次上市公司后占比预计也将提升。同时我们将 2017-2020Q2 沪港通公募持仓 TOP30 利用我们的前三大主题进行分类。我们发现 2017 年公募持仓TOP30 的公司中，当时港交所上市制度尚未改革，以新经济为代表的主题 1仅占 3 席；以大消费为代表的主题 2 占 12 席；以传统金融地产为代表的主题1 占 15 席。反观 2020 年沪港通公募持仓 TOP30 的公司中，由于目前二次上市的港股尚未被纳入沪港通，以新经济为代表主题 1 仅占 4 席，但我们预计未来在阿里、京东及网易等纳入后占比将显著提升；以大消费为代表的主题 2占 22 席，大幅提升；而以传统金融地产为代表的主题 3 占 6 席，占比大幅下降。 ▍ 产业主题的持股代表：我们从前述总结的前三大主题出发，结合 2020Q2 的TOP30 沪港通公募持仓情况，综合流动性考量及中信证券研究部行业组观点，梳理出 30 家港股作为三大主题的持股代表，分别为：腾讯控股、美团点评-W、建设银行、友邦保险、小米集团-W、香港交易所、银河娱乐、药明生物、中芯国际、安踏体育、中国生物制药、华润啤酒、蒙牛乳业、比亚迪股份、融创中国、碧桂园服务、舜宇光学科技、颐海国际、中国南方航空股份、中国建材、信义光能、信达生物、赣锋锂业、金蝶国际、澳博控股、阅文集团、金山软件、新东方在线、绿城服务、微盟集团。 ▍ 风险因素：全球疫情蔓延超预期；全球经济复苏疲软；中美贸易摩擦加剧；美国提前结束量化宽松；香港社会事件等。 全球产业策略专题｜2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 港股长期配置性价比显现， 产业主题角度下的 30 只港股持股代表 ........................................ 1 港股产业主题持股的四大逻辑 ...................................................................................................... 4 主题 1：上市制度改革下的新经济龙头 ............................................................................. 4 主题 2：南下资金力量：大消费板块内部轮动和 A 股热门主题 ........................................ 8 主题 3：顺周期下低估值及 AH 差价较大的大金融及周期板块 ....................................... 12 主题 4：QDII 可关注潜在港股通纳入机会，以及预期将纳入并存在“抢跑”现象的新股 .. 16 过去三年港股通涨幅 TOP50 及港股通公募持仓 TOP30 复盘 ................................................ 17 2017 年 ........................................................................................................................... 18 2018 年 ........................................................................................................................... 21 2019 年 ........................................................................................................................... 24 2020 至今（截至 9 月 1 日） .......................................................................................... 27 风险因素 ...................................................................................................................................... 31 qNqMpNzRyQaQ9R8OpNoOmOoOkPnNuNkPnOpP6MoPtNwMtOrQuOsOnP 全球产业策略专题｜2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：恒生指数