复盘“5·19”：念念难忘科技牛

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年 10 月 05 日 投资策略 复盘“5·19”：念念难忘科技牛 前言： 20 世纪末，在波荡起伏的内外部环境下，A 股迎来了一波凌厉的跨世纪行情。站在当前时点回看，恐怕多数人目光都会聚焦于亚洲金融危机、国企脱困、98 洪水、科索沃战争等一系列重要事件；而正是在这种“内外交困”的复杂环境下，A 股迎来过去 20 年来的第一轮“科技牛”。狭义上看，这轮科技行情的起点为 1999 年 5 月 19 日，因此也被后市成为“519 行情”。 1、宏观环境：“内忧外患”的格局尚未扭转。首先，亚洲金融危机冲击虽过，但经济仍未摆脱长期衰退通道。其次，外部经济回暖，科技浪潮兴起，但政治环境复杂多变。此外，科索沃战争爆发使得国际局势复杂化，南斯拉夫大使馆事件更是将中美关系降至冰点。中国仍处于“内忧外患”格局之中。 2、政策环境：全面趋宽的货币，持续拔高的资本市场。首先，宏观调控方面，1998 年扩张性财政与货币得以延续，1999 年我国的宏观调控进一步发力，政策重心从 1998 年的投资向投资、消费、出口三大需求端全面铺开。其次，“六点意见”出台，资本市场地位全面拔高。“六点意见”出台后，《人民日报》紧随其后为股市背书，进一步点燃了资金入市热情。 3、“519 行情”回顾：小票炒作与题材横行。广义上的“519 行情”延续至2001 年，大致可以分为四个阶段： 第一阶段（1999-5-19 至 1999-6-29）：风云突变，指数暴动； 第二阶段（1999-6-30 至 1999-12-27）：行情进入休整期； 第三阶段（1999-12-28 至 2000-8-21）：第二波主升浪； 第四阶段（2000-8-22 至 2001-6-6）：行情在高位震荡中步入尾声。 总结来看，“519”行情期间的市场环境可概括为：经济增长乏善可陈，货币条件向好流动性充裕；监管环境可谓极度宽松，叠加“六点意见”以及官媒的支持鼓励，市场热情高涨，期间不乏以“亿安科技”为代表的炒作甚至联合坐庄事件出现；市场交易主体和增量资金均由散户、大户和部分产业资本构成，且受到了海外科技行情的带动及示范作用。从复盘不难发现，1999-2001 年自上而下的宏微观变量都为小市值、“科技题材”公司的炒作提供了温床，小盘股和“科技类”公司确实也构成这一时期 A 股市场的核心主线。另一方面，A 股所谓的跨世纪行情，几乎展示了股市“蛮荒时代”所有的典型特征，表现为股价与基本面背离、坐庄乃至操纵股价屡见不鲜、监管和证券业内控宽松、机构投资者占比极低等。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：复盘纳斯达克：伟大从“泡沫”中诞生》2020-09-30 2、《投资策略：再逢“多事之秋”，交易盘延续流出——陆股通月报第 12 期》2020-09-30 3、《投资策略：假期临近，Shibor 及国债利率小幅上行—资金价格周监控第 72 期》2020-09-28 4、《投资策略：近期哪些因素在影响市场？后续怎么看？——A 股市场策略周报》2020-09-27 5、《投资策略：外围风险冲击，A 股震荡下行——估值与结构第 82 期》2020-09-25 2020 年 10 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观环境：“内忧外患”的格局尚未扭转 ........................................................................................................... 4 1.1、亚洲金融危机冲击虽过，但经济仍未摆脱长期衰退通道 .................................................................... 4 1.2、外部经济回暖，科技浪潮兴起，但政治环境复杂多变 ....................................................................... 6 二、政策环境：全面趋宽的货币，持续拔高的资本市场 ......................................................................................... 8 2.1、宏观调控方面，1998 年扩张性财政与货币得以延续 ......................................................................... 8 2.2、“六点意见”出台，资本市场地位全面拔高 ......................................................................................... 9 三、“519 行情”回顾：小票炒作与题材横行 ......................................................................................................... 10 3.1、总览：广义上的“519 行情”延续至 2001 年 ..................................................................................... 10 3.2、第一阶段：风云突变，指数暴动（1999-5-19 至 1999-6-29） ......................................................... 11 3.3、第二阶段：行情进入休整期（1999-6-30 至 1999-12-27） .............................................................. 13 3.4、第三阶段：第二波主升浪（1999-12-28 至 2000-8-21） .................................................................. 15 3.5、第四阶段：行情在高位震荡中步入尾声（2000-8-22 至 2001-6-6） ................................................. 18 3.6、关于“519 行情”的总结与思考 ......................................................................