可转债专题报告之二：可转债指数构建与因子选择

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 30 共有 20 家公司可转债发行前情况有新进展 5 家公司通过了董事会预案5 家公司通过了股东大会 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 固定 收益专题报告 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 研究助理 张婧怡 SAC NO:S1150119090001 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 核心观点： ⚫ 行业指数 行业指数是指数体系中重要的组成部分，是重要资产配置工具，在行业维度上具有横向可比性，可以快速、直观的了解可转债分行业市场情况。行业指数的构建，将为投资者提供更丰富的研究工具和投资标的，并且满足 ETF 等产品发展的需要。本文将转债行业通过聚类的方法合成七个行业指数，分别为工业、材料、信息技术、消费类、医疗保健、金融、能源类。 ⚫ 风格指数 风格指数的分类基于选股因子的风格指数、可转债专属因子的风格指数。依据高低组风格指数的分离情况，我们可对因子的有效性做出初步判断；并通过风格指数满足投资者对不同风格个券的观察需要。根据风格指数构建结果，我们初步判断出以下因子可能具有较好的个券筛选效果。正股类因子：BP、资金流量指标(量价）、个股与市场相关系数（风险因子）。转债类因子：换手率（5 日）、转换价值、YTM、转换价值与转债收盘价之差。 ⚫ 正股因子选择 BP、资金流量指标等传统财务正股因子在熊市表现较好：目前针对可转债的分析，市场投资者较多关注能直观体现公司运行情况的财务状况。而在熊市阶段，财务状况良好的公司股价大幅下跌可能性较小，所以转债价格受到大幅冲击的可能性较小。因此在熊市中，我们可以尝试使用传统财务因子作为择券参考依据。 ⚫ 转债因子选择 低转股溢价率和高转换价值与转债收盘价之差均表现较好：转股溢价率越高，可转债对正股的上涨反应越滞后，所以可转债的转股溢价率越低越好。根据转股溢价率的风格指数与分层回测的结果，转股溢价率的确可以将转债中的股性表现出来，在牛市具有较好的表现。高转换价值与转债收盘价之差体现了转债内在价值与公允价值之差，即市场未能完全定价。分层回测与熊牛统计结果显示该指标数值越大，套利空间越大，收益情况越好。 ⚫ 风险提示 指数编制存在细节差异、因子存在失效风险、轮动策略表现可能不稳定等。 可转债指数构建与因子选择 ――可转债专题报告之二 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 9 月 30 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 30 目 录 1.转债指数构建 .............................................................................. 5 1.1 指数构建背景 ......................................................................... 5 1.2 指数构建方法及过程 ................................................................... 5 1.3 不同风格因子构建的转债指数 ........................................................... 7 1.3.1 主流行业指数 ................................................................... 7 1.3.2 风格指数 ...................................................................... 11 2.因子选择 ................................................................................. 17 2.1 正股因子 ............................................................................ 17 2.2 转债特有因子 ........................................................................ 19 2.3 因子分层回测 VS 风格指数 ............................................................. 21 3.因子轮动 ................................................................................. 22 3.1 划分熊市与牛市 ...................................................................... 22 3.2 因子轮动 ............................................................................ 23 4.总结 ..................................................................................... 26 5.风险提示 ................................................................................. 27 sPqMmOyQyQ7N9RbRmOnNpNrRlOpPxOfQtQpPbRpOtNNZqNsNxNoPmP 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 30 图 目 录 图 1：中证转债指数与构建指数 ..............................