电力设备行业深度报告：20万元的特斯拉还有多远？

行业深度报告 20 万元的特斯拉还有多远？ 行业深度报告 行业报告 电力设备 2020 年 10 月 08 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*电力设备*特斯拉电池日，不止于想象》 2020-09-24 《行业深度报告*电力设备*从专利角度窥探特斯拉百万英里电池》 2020-06-24 《行业深度报告*电力设备*特斯拉的动力电池梦》 2020-02-29 《行业深度报告*电力设备*特斯拉投入产出周期启示录》 2020-02-25 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN  特斯拉国产 Model 3 时隔 5 个月时间，在国庆节第一天开始了新一轮的降价。本篇报告主要梳理了国产 Model 3 的降价历程，分析了本次降价的原因和可能的影响，对国产 Model 3 后续的降价空间和降价节奏进行了分析和预测。综合产品毛利率和车型定位，我们认为 20 万元或是国产 Model 3的价格底线，明年上半年有望再次迎来降价。  特斯拉再打降价牌，销量目标是关键：在价格端，国产 Model 3 价格经历了反复调整。20 年 10 月 1 日标准续航铁锂版本推出后，补贴后价格顺势调整至 25 万元以下，同时长续航后驱版跟随降价至 31 万元。20 年 1-8月特斯拉在全球销售新车合计 24.1 万辆，同比增长 20%，中国市场则成为销量增长的主要驱动因素。要想实现 20 年 50 万辆的销量目标，特斯拉需要在四季度交付超过 18 万辆电动车，中国市场将成为关键环节，降价或为进一步刺激销量。20 年 1-8 月国产 Model 3 标准续航版交付占比接近90%，本轮降价使得 Model 3 进入 20-25 万元价格区间，有利于吸引价格敏感型消费者，短期内可能带来部分国产车型竞争压力，但长期看依然利好整个新能源汽车市场。特斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式，伴随生产成本的下降，未来产品价格有望进一步下探。在产品端，国产 Model 3 长续航后驱版、高性能全驱版、铁锂版已经先后上市，长续航四驱版也已经进入新能源目录。与其他竞品相比，Model 3 在百公里电耗、最高车速、最大功率、最大扭矩、风阻系数以及自动驾驶方面都处于领先水平。在产能方面，公司在 2020 年半年报中披露上海工厂已达到每周 4000 辆的极限产能。二期工厂的建设接近尾声，预计将于 21 年一季度投产，新车型 Model Y 也有望同期上市。多方面祭出组合拳，特斯拉在中国市场的布局有条不紊。  国产 Model 3 价格仍存下降空间：为了了解国产 Model 3 的利润空间和价格下降的潜力，首先，我们对美国产 Model 3 的收入、成本和利润进行估算。2019 年 Model 3 销量为 30.2 万辆，对应电池装机量 21.2GWh，测算得到标准续航升级版销量占比为 24%，长续航版+性能版销量占比为76%，19 年 Model 3 单车均价为 4.8 万美元。我们预计 19 年 Model 3 平均毛利率在 20%左右，平均单车成本约为 3.84 万美元。根据主要供应商的财务数据、行业数据以及其他公开信息，我们对 19 年美国生产的 Model 3 进行成本拆分，预计平均单车 BOM 成本约为 3.14 万美元，占总成本比例约为 82%。然后，我们对国产 model 3 各个细分成本项按不同车型、不同国产化节点分别进行讨论和预测。预计在实现 100%国产化率后，Model 3 标准续航升级版单车成本较美版下降 29%，长续航后驱版单车成本下降 23%。最后，分析不同策略下国产 Model 3 的利润水平和潜在降价空间。1）售价刚性策略：若标准续航升级版/长续航后驱版分别保持26.97 万元和 30.99 万元补贴前含税售价不变，当前两个版本的国产 -20%0%20%40%60%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 Model 3 毛利率为 28%/20%左右；100%国产化率后 Model 3 毛利率能达到 33%/26%。2）稳态毛利率策略：若维持 25%稳态毛利率，实现 100%国产化率后，标准续航升级版售价下降到 22.1 万元，长续航后驱版降至 30.7 万元。对于 Model 3 这一轻奢定位的大众化车型，售价 20 万元+将是适宜区间；同时根据特斯拉的规划，公司将推出更加便宜的新车型来覆盖 20 万元以下更低价格段的消费群体；综合毛利率以及车型定位来看，我们认为国产 Model 3 的最低价格将维持在 20-22 万元。参考以往的降价节奏，特斯拉倾向于在劳动节和国庆节等国内大型节假日期间主动降低产品售价，再考虑到 2021 年上半年特斯拉的国产化率有望达到 100%以及新车型 Model Y 上市带来的产品分流，我们预计 2021 年 5 月份劳动节期间国产 Model 3 将迎来新一轮降价，标准续航升级版价格有望降至22 万元左右，之后可能还会降价，但跌破 20 万元的概率不大。长续航后驱版的价格预计会维持在30 万元的水平。  国产化率提升，供应商阵容持续扩大：随着特斯拉在中国的生产和销售业务步入正轨，目前 Model 3的国产化率接近 70%。国产化率较高的部分主要集中在车身底盘、内外饰等传统零部件以及汽车电子中的硬件部分，在电机电控、控制芯片和系统软件等电动车关键零部件方面国产化进度暂时较慢。在已经供货或者达成供货协议的供应商中，单车配套价值较高的有宁德时代（4.8-6 万元）、华域汽车（1.5-2 万元）、拓普集团（约 6000 元）、凌云股份（约 5000 元）、均胜电子（3000-4000 元）等。随着特斯拉国产化进一步加深，更多的国产零部件企业有望实现对特斯拉的供货。潜在供应商主要分为两类：1）与特斯拉洽谈并取得合作意向的企业；2）目前国产化程度较低的零部件中比较优秀的国内龙头企业，主要涉及车灯、轮胎、启动电池、电机电控、充电桩等环节。国产优质供应商将受益于特斯拉国产化的持续推进。  投资建议：特斯拉正进入新一轮更大的资本开支周期，对应规模效应下更大的调价空间，以触及更广的消费群体。建议积极关注特斯拉产能扩张和国产化率提升带来的国内零部件供应商的投资机会，关注特斯拉效应带来的电动车行业消费需求提升。1）特斯拉放量将给已有的供应商带来确定性机会，如 LG/宁德时代供应链，强烈推荐宁德时代、当升科技，推荐璞泰来、新宙邦、宏发股份、拓普集团，关注三花智控、恩