计算机应用行业精读新股系列（五）：中控技术，国产DCS龙头的进击之路

中控技术：国产DCS龙头的进击之路——精读新股系列（五）刘玉萍liuyuping@cmschina.com.cnS1090518120002研究助理 孟 林menglin@cmschina.com.cnS1090120060057证券研究报告| 行业深度报告信息技术| 计算机应用报告日期：2020年9月29日2核心要点•中控技术：国产DCS龙头。公司是我国DCS龙头厂商，2019年市场份额达27.0%，2011-2019连续九年市占率第一。历经20年发展，公司已具备面向流程工业提供以工控系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务在内的智能制造整体解决方案能力，已累计在超过一万八千家工业用户现场应用了三万多套控制装置，具有庞大的用户和设备数量。我们认为，公司未来的主要成长逻辑在于持续提升工控系统市占率，同时围绕工控系统发力自动化仪表及工业软件业务。•成长逻辑一：持续提升工控系统市占率。主要来源于两个方面：1）传统优势领域市占率的提升。我们认为流程工业本身具有产业集中的趋势，同时工控系统客户具有高黏性和忠诚度，项目订单会进一步向头部自动化企业聚集；2）向新领域加速渗透。作为影响工业制造安全的核心环节，工控系统国产替代大势所趋。公司作为国产工控系统龙头已在主要流程工业领域获得市场高度认可，势必充分享受国产产品市场份额提升的红利。•成长逻辑二：围绕控制系统，发力自动化仪表及工业软件业务。我们认为，公司通过工控系统掌握了工业自动化、智能制造最重要的入口，基于客户强信任基础未来能持续拓展工控系统周边业务，其中自动化仪表及工业软件为其中两个主要发力方向：1）自动化仪表为工控系统向上游的自然延伸，依托工控系统积累的大量客户资源，伴随公司在高端自动化仪表领域不断取得技术突破，公司有望实现对国外进口产品的加速替代；2）工业软件为工控系统的横向拓展，目前公司已经形成了四大类软件产品体系并在国内多行业逐步落地，同时作为主要的差异化竞争优势对海外业务拓展亦有积极推动作用。•风险提示：行业竞争加剧；新业务发展不及预期；应收账款风险。资料来源：公司公告，招商证券pOnOqOyRmNnNqPpMpQtPqRbRaO6MoMrRtRqQfQnNyRfQtQqQ9PoMmOuOrNuNvPoMpO3 公司概况•中控技术：国产DCS龙头•业务概况：面向流程工业提供自动化解决方案•财务分析：盈利能力、现金流状况良好 行业情况及对标分析 核心竞争力与成长机遇 募投项目分析 风险提示4资料来源：招股说明书，wind，招商证券（注：股权结构数据更新至2020.09.29）公司发展历程客户范围1999-2006年2007-2015年2016年至今公司主要股东及持股比例• 公司简介：中控前身浙江浙大中控技术有限公司为浙江大学校办企业，成立于1999年，此后逐步由自动化产品供应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案提供商，主营业务为提供包括自动化控制系统、现场仪表、工业软件以及运维服务等在内的工业自动化、智能化产品及服务，核心产品DCS、SIS、APC等市占率名列前茅。• 股权结构：上市前，公司实控人褚健、董监高及其他员工合计持有约40.48%股权。假设不考虑超额配售权，上市后上述人员将合计持有约36.45%公司股权。业务范围中小型企业为主DCS为主，重点产品包括JX-300X、 ECS-100全面突破中大型企业DCS与现场仪表、优化软件等其它自动化产品并重DCS、SIS等工控系统+现场仪表+MES、APC等工业软件构成较为完整的智能制造解决方案流程工业全客户1.1 中控技术：国产DCS龙头5资料来源：招股说明书，公司官网，招商证券公司致力于面向流程工业企业的“工业 3.0+工业 4.0”需求，提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品：• 自动化控制系统：自动化控制系统是现代工业生产的“中枢”，实现分散控制、集中操作、分级管理，担负着生产信息分析、故障诊断、生产指令发布、生产管理等职能。公司自动化控制系统产品包括集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）以及网络化混合控制系统。• 自动化仪表：自动化仪表是指安装在工业生产现场的，用于测量压力、流量、温度、物/液位等工艺参数或控制的仪表，包括现场仪表和控制室仪表，主要作用是将生产现场的信息传送给自动化控制系统，或执行控制系统的指令。公司自动化仪表产品主要包括控制阀、压力变送器、安全栅三类。• 工业软件：公司已形成了以实时数据库（RTDB）为基础、先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）为主体的四大类软件产品体系，能够实现工厂级能源优化与工厂级管理优化，对提高企业生产效率及产品质量、节约能源消耗、减少污染物排放具有重要作用。• 运维服务：产品交付后在售后服务以外为工业企业提供的调试、点检、运维、技术培训等与智能制造解决方案相关的技术服务、咨询业务或备品备件产品。公司产品体系概览1.2 业务概况：面向流程工业提供自动化解决方案自动化控制系统•DCS：用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。•SIS：用于达到工艺装置要求的安全完整性登记。•网络化混合控制系统：使产品适应现场分散的使用场合，满足连续或半连续的工业过程。自动化仪表•控制阀：根据控制器输出的信号控制流经介质的输送量，达到控制工艺参数的目的。•压力变送器：将压力/差压信号转换为标准电信号。•安全栅：串联在信号线上，在不影响信号和通讯的条件下，将可能进入危险场所的能量（电能）限制在安全值以下，保证现场安全。工业软件•RTDB：工业大数据积累的数据入口及平台。•APC：实现装置自动平稳卡边控制和技术经济指标最优化功能。•MES：互联网+企业核心业务平台，实现生产业务的高效协同。•OTS：实现工艺操作技能、事故处理和安全应急培训及工艺控制设计。运维服务• 运维服务是智能制造解决方案的自然衍生，• 在工业企业首次应用不同类型的控制系统或软件后，持续的运维服务依然是客户生产过程中常态化的需求。61.2 业务概况：智能制造解决方案贡献主要收入及毛利资料来源：招股说明书，招商证券• 公司主要业务模式体现为提供智能制造解决方案。公司自动化控制系统本身具有成套定制的特征，尤其四项产品整合提供时是以全部合同内容为对象进行整体结算，这种项目型的业务模式表现为提供工业自动化及智能制造解决方案。• 2016-2019年，公司80%左右的收入及毛利来源于智能制造解决方案业务，但随着毛利率更高的工业软件以及运维服务占比提升，智能制造解决方案业务毛利占比有所下降。84.4%79.4%81.4%80.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192016-2019公司收入构成（按业务）智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务运维服务其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192016-2019公司主营业务毛利率智能制造解决方案自动化仪表工业软件及服务运维服务84.2%80.8%82.0%79.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20