A股市场2020年四季度投资策略报告：风雨育佳谷，只待云开时

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 30 [Table_MainInfo] 风雨育佳谷，只待云开时 ――A 股市场 2020 年四季度投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2020 年 09 月 25 日 [Table_Summary] 投资要点：  四季度宏观经济，制造业投资和消费所代表的内生增长动力的恢复态势，以及以基建投资为代表的补位力量将成为国内经济恢复的主导边际变量。二季度随着工业企业效益持续改善，上市公司业绩出现大幅反弹，疫情冲击基本消化。不过 PMI 显示，内需的差异导致大中企业与小企业下游需求明显分化。当前海外疫情面临二波风险，需求端的改善将更多的依赖于国内需求，因而短期在四季度经济逐步复苏的过程中，中大型企业将更加受益。不过中长期来看，小企业因较低的抗风险能力，在内需向中大型企业倾斜的背景下，或将成为经济运行的一个潜在风险点。  流动性环境目前总体趋于稳健，虽然边际趋紧，但并没有大幅收紧的预期。从结构特征看，管理层对资本市场的呵护态度短期不会发生改变，IPO 常态化强调“科学性”后，资金与股票供给将渐趋平衡。风险溢价方面或将受到美国大选外部事件的影响，本届大选由于疫情原因，投票方式将以邮寄为主，部分州接受选举日之后到达的带标记的选票，以及特朗普存在借“邮寄存在欺诈”拒绝和平移交权力的可能，均为本次大选的最终落地时间添加不确定性。此外，两党对华态度方面，两党竞选纲领均透露出对华强硬的态度，不过在方式层面存在差异，共和党倾向于“美国优先”，对华政策更有针对性；而民主党则强调通过“统一战线”对华采取强硬措施，并肯定贸易全球化的大方向。  市场策略，在盈利端，短期经济恢复对盈利产生一定支撑，同时收入和盈利头部化也对上市公司业绩产生部分贡献，不过考虑到疫情发展、经济中长期的隐忧及头部化过程所引发的小微企业衍生问题，业绩端并不能推动较大量级行情的发展。估值端，目前相对适中，不存在明显的低估，甚至存在结构性的高估风险。在四季度更有可能影响市场的因素来自风险偏好的波动，包括美国大选的外部事件及十四五规划落地过程中可能触发的结构性机会，都可能带来市场预期的波动。总体来看，我们延续中期策略的观点，认为未来市场的方向在指数层面偏正向，但中枢的上行空间相对小，指数因情绪及风险偏好变化所带来的波动空间更大。  行业配置，在以往市场和资源“两头在外”、制造业产业链由低至高逐步发展的模式难以为继的背景下，“国内大循环”的提出，意味着中国经济的发展不仅要继续完善国内的产业链，推动低端升级、中端国产替代、高端自主可控，同时也要发展国内资源自给自足、不会成为掣肘，以及扩大国内市场规模，以畅通国内大循环。结合短期“十四五”规划的政策催化，以及估值和 2019 年以来的累计涨幅情况，四季度可关注半导体、光伏、农林牧渔、国防军工、新能源车强势板块在回调过程中的参与机会，以及传媒、环保弱势板块的反转机会。  风险提示：中美经贸摩擦升级，国内经济下行超预期，资本市场改革不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略季报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 研究助理 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150118110003 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00800000.00900000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额上证指数 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00450000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《震荡格局暂难突破，静待增量因素出现——A 股市场 2020 年 9 月投资策略报告》 《资金供需主导市场，结构性行情为主――A 股市场 2020 年 8 月投资策略报告》 《避险“抱团”趋势，静待云开雾散――A 股市场 2020 年下半年投资策略报告》 《政策强调“六保”，等待预期缓解——A 股市场 2020 年 6 月投资策略报告》 《外需向内需切换，市场将筑底完成——A 股市场 2020 年 5 月投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 30 目 录 前言 .................................................................................................................................................................................. 5 1. 经济延续景气复苏，中大企业扩张带来业绩提升预期 ........................................................................................ 5 1.1 需求继续恢复，生产难再提速 ...................................................................................................................... 5 1.1.1 出口增速进一步改善，防疫物资拉动力趋弱 ................................................................................... 5 1.1.2 需求恢复有所提速，消费增长首次转正 ........................................................................................... 6 1.1.3 生产同比改善停滞，环比增速继续回落 ........................................................................................... 7 1.2 中报业绩同比转正，疫情冲击基本消化 ...................................................