保险行业9月跟踪报告（2020年第9期，总第10期）：板块超额收益持续，聚焦2021开门红

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 保险行业 9 月跟踪报告（2020 年第 9 期，总第 10 期） 中性（维持） 板块超额收益持续，聚焦 2021 开门红  月度行情复盘：板块超额收益显著，外资流出中国平安。9 月以来大盘表现较为弱势，低估值保险股表现出相对优势。截至 9 月 25 日，保险指数较上月底上涨 2.2%，跑赢大盘（沪深 300）7.3 个百分点，表现位列 Wind 二级行业第一位，同期沪深 300 涨跌幅为 5.1%。保险指数年初至今仍为下跌，累计跌幅收窄至 4.4%，跑输大盘 16 个百分点。个股除人保外本月均实现上涨，涨幅分别为：4.6%（新华）、3.9%（国寿）、2.3%（平安）、2.3%（太保），人保跌幅 5.1%，与大盘基本持平。9 月外资继续流出 A 股，截至 9 月 25 日，平安年内沪港通成交总额 2339 亿元，累计净卖出 25 亿元，9 月单月净卖出 9.8 亿元。平安沪港通持股占流通股比重 7.9%，较上月底下降 0.1pct。  负债端业绩跟踪：人身险整体保费增速下滑，其中健康险 8 月低增。1-8 月行业人身险公司累计保费 2.4 万亿元，同比+6.7%（前值+6.6%）；8 月单月保费2092 亿元，同比+7.6%（前值+13.2%）。其中寿险单月原保费 1509 亿元，同比+8.4%（前值+13.8%）；健康险 537 亿元，同比+6.8%（前值+14.7%）。单月健康险为年内首次未实现两位数正增长，寿险增速亦放缓，带动人身险整体保费表现欠佳。财产险方面，1-8 月行业财产险公司保费 9394 亿元，同比+8.4%（前值+8.2%），单月保费 1093 亿元，同比+9.6%（前值+12.2%）。车险单月同比+10.1%（前值+11.1%），主要原因为 8 月汽车销量增速下滑。非车险中健康险仍保持高增（同比+31.8%），农险出现负增长（-1.9%）；保证险加速下滑（同比-25.8%，前值-16.4%）。  资产端表现跟踪：长端利率震荡上行，投资环境稳中向好。9 月长端利率继续回升，10 年期国债收益率较上月底震荡上行 11.2bp，收于 3.1%。险资运用方面：8 月末保险资金运用余额 20.5 万亿元，较年初+10.8%。资产配置结构中，股票和基金占比 13.5%（前值 13.7%）；银行存款占比 13.1%（前值 13.4%）；债券占比 35.7%（前值 34.9%）；其他投资占比 37.7%（前值 38%）。债券占比较上月提升 0.8 个百分点，股票和基金、银行存款、其他投资占比分别下降0.2、0.3、0.3 个百分点。8 月保险机构（自有资金，不含产品账户）认购地方政府债 683 亿元，较上月环比大增 433.8%。  险资监管政策密集出台，开门红即将打响。9 月银保监会先后发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》、《保险资产管理产品管理暂行办法》配套规则，注重发挥险资的长期、稳定优势，服务实体经济去杠杆，提升保险资金投资收益，同时配套规则的下发标志着保险资管对接资管新规全面落地。四季度开门红即将打响，今年太保先行，整体时间进度相比去年提升了 1个月。太保 10 月 1 日将会上市公司 2021 年首款开门红产品——鑫享事诚（庆典版），该产品 3 年交 5 年返还，保障期缩短至 7 年，搭配的庆典账户预定利率 5.2%。国寿 2021 年首款开门红产品—鑫耀东方定期年金将于 10 月 20 日上市，目前已经可以开始预约。平安预计 11 月初启动开门红，时间节点较去年略有提前。新华曾表示预计将于 11 月中下旬或 12 月初启动开门红。  投资建议：我国经济目前呈现弱复苏状态，10 年期国债收益率 8 月下旬以后已站稳在 3%以上的水平，市场对于利率未来走势预期逐渐明朗。从中期的维度来看，3%以上的利率水平对保险股估值有较强的底部支撑，保险股投资核心逻辑有所修复。负债端来看，中报后，各家公司管理层都有较为明确和坚决的表态和决心。市场近期聚焦于即将启动的 2021 年开门红，行业及各公司对于“开门红”态度转变较为明显，“淡化开门红”的策略在今年少有提及，在市场低迷、业绩承压的环境下，行业开始重新审视价值与规模的平衡。目前来看，各公司对于开门红诉求都较为强烈，在业绩极低基数，转型进程过半亟需展现成效等背景下，我们对于明年开局保持乐观。长端利率走势预期明朗，保险股核心投资逻辑有所修复，叠加下半年权益市场的贡献，负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，推荐中国平安、新华保险、中国太保。  风险提示：上市险企战略转型进度不及预期、疫情反复且影响超预期、权益市场动荡、长端利率持续下行 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国平安 77.59 7.6 9.4 11.3 10.21 8.25 6.87 2.11 强推 中国太保 31.52 3.22 3.65 4.5 9.79 8.64 7.0 1.7 推荐 新华保险 62.6 5.02 5.54 6.09 12.47 11.3 10.28 2.31 强推 中国人寿 45.4 2.09 2.32 2.3 21.72 19.57 19.74 3.24 推荐 中国人保 6.85 0.43 0.46 0.71 15.93 14.89 9.65 1.65 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 09 月 25 日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 35,357.92 4.5 流通市值(亿元) 22,008.09 3.8 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.47 14.41 -8.16 相对表现 4.36 -9.17 -27.14 《保险行业 8 月跟踪报告（2020 年第 8 期，总第9 期）：投资环境修复向上，板块跑出超额收益》 2020-08-30 《保险行业深度研究报告：疫情扰乱价值增长，转型分化持续加深——保险行业 2020 年中报综述》 2020-09-09 《保费增速略有下滑但基本无虞，开门红即将启动——上市险企 8 月保费数据点评》 2020-09-13 -23%-6%11%28%19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/072019-09-30～2020-09-25沪深30