调整结束，慢牛延续，关注顺周期

请务必阅读正文后的声明及说明 wo[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 调整结束，慢牛延续，关注顺周期 报告摘要： [Table_Summary] 目前宏观环境类似于 2009 年，但经济缓慢回升和流动性宽松维持的时间可能更长，短期顺周期低估值板块可能估值修复。从工业生产和商品房、汽车销量的表现来看，目前的阶段与 2009 年较为相似；宏观流动性量价齐升，也与 2009 年的情形类似。但不同的是，2009 年 CPI和 PPI 自 7 月开始持续回升至 2010 年 2 月的 2.7%和 5.39%，央行自2010 年初也开始加准加息；而目前经济修复仍偏弱，PPI 仍处负增长，通胀水平难对货币政策构成制约。因此，同时考虑到慢牛的核心逻辑不变，A 股慢牛目前正处于进行时。此外，类比基本面相似的 2009年经济回升初期，金融地产周期都有短期表现优于消费、科技的阶段；从各行业的估值历史分位情况来看，目前银行、采掘、建筑等金融及传统周期板块 PB 处于 5%以下的历史分位；数量指标上，目前金融/成长的换手率比值的异动较为明显，波动率比值也已在上行；因此，短期金融、传统周期等顺周期低估值板块仍可能延续估值修复。 A 股短期调整结束，慢牛行情延续。市场的表现已经证明我们之前判断的 A 股短期调整可能结束是完全正确的。目前来看，这一趋势将进一步确认，主要是因：分子端上，8 月生产、消费、投资端经济数据全面超预期，经济持续修复趋势进一步确认；分母端上，央行全口径公开市场操作周净投放 2100 亿，宏观流动性边际持续改善，同时外资由前两周的净流出转为大幅净流入使得微观资金面也呈边际改善；同时券商合并等消息也提升了短期市场的风险偏好；此外慢牛的核心逻辑，包括科技创新需求需要直接融资规模扩大和长期资金入市，全球收益率下行导致外资、国内机构及居民资金等长期流入等均未有改变。 短期顺周期板块迎来估值修复，中长期科技和消费的仍是主线。（1）短期来看，顺周期行业可能延续估值修复，主要是因类比 2009 年经济回升初期，金融地产周期短期表现优于消费科技；当前的波动率和换手率比值等数量指标明显上行；金融、周期等板块估值处于历史极低分位。具体来看，基建产业链、汽车、券商是重点。（2）此外“十四五”规划即将出台，其导向的军工、粮食安全、第三代半导体、环保、风电光伏等方向也值得关注。（3）中长期来看，科技和消费仍是本轮慢牛的中长期主线，一方面，盈利的相对优势是风格的核心决定因素，科技和消费盈利增速全年占优是大概率事件；另一方面，消费和科技是符合当前经济发展和产业转型的方向，同时也是外资、公募的长期资金所偏好的方向；此外，在金融蓝筹带动市场上涨、风险偏好上升后，前期调整幅度较大的成长板块，例如科技中的计算机、医药中的疫苗板块预计仍将有所表现。 风险提示：美股持续大跌，流动性超预期收紧，中美冲突超预期升级。 [Table_Invest] 相关数据 -20-15-10-505101520253035-30-20-1001020304005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/03工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 [Table_Report] 相关报告 《调整接近尾声，A 股慢牛仍处进行时》 2020-09-12 《慢牛进行时，看好主线和景气上行板块》 2020-08-30 《交易机制改变难对市场形成负面影响》 2020-08-23 《A 股慢牛持久战的主力是哪些？——A 股投资者结构分析暨转型牛系列之二》 2020-06-21 《牛市起点，年内上看 3800 点——A 股转型牛系列之一》 2020-07-06 《盈利修复和信用改善是 7 月市场主线》 2020-06-28 《货币量价齐升对 A 股影响几何？》 2020-06-21 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361109 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 021-20363244 xingys@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-09-20 策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 目 录 1. 本周聚焦：经济爬坡阶段，A股市场怎样表现？ ....................................... 3 1.1. 目前宏观环境类似 2009 年 ......................................................................................................... 3 1.2. 短期市场风格或继续偏向顺周期低估值板块 .............................................................................. 5 2. 周度策略：经济持续修复，慢牛行情延续 .................................................. 8 2.1. 宏观基本面持续修复................................................................................................................... 8 2.2. 宏微观流动性边际持续改善........................................................................................................ 9 2.3. 大金融板块明显上行带动 A 股风险偏好修复 ........................................................................... 11 2.4. 慢牛行情延续，顺周期行业短期占优 ....................................................................................... 11 3. 上周市场回顾 ........