四季度投资策略报告：牛市下半场，守稳待势

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 四季度投资策略报告 2020 年 9 月 25 日 牛市下半场，守稳待势 核心要点： 警惕自我欺骗。警惕“因果推断”（人类大脑“胡诌”区域的自我欺骗性）。很多问题是超出认知范围的，承认自己不懂，有利于提高投资回报率。 延续《牛市下半场》（7-8 月报告）整体定位，盈利困难，容易亏损。 主角是创业板、中小板和科创板，已经经历过一轮指数上涨 100%-200%不等的普涨牛市，牛市已经走完 70%以上，只看上证指数会低估风险！ 不要占便宜，也不当冤大头。《坚守主赛道 不忘出奇兵》（年度策略）依然适用，食品饮料、医药医疗、互联网和电子等依然是最好的行业，但是“不当高估值好赛道的冤大头”！成长性差的强周期行业，当下只是估值修复，不要太入戏，不占“低估值”便宜，长期得不偿失。 周期行业暂时占优是因为热门成长股太贵，经济复苏（上升）牛的逻辑是有缺陷的、经不起推敲。历史不支持，DCF 定价模型也不支持。 上证指数长期滞涨，根本原因是业绩高增长已成往事，无法给予高估值。经济基本面难以 V 型反转，制约因素包括中美摩擦、杠杆率高、投资回报率低、缺乏系统性提高 TPF 的有效需求、新的重大技术进步乏力等。 目前牛市彻底结束的信号不充分，大类资产配置有利于股市、政策呵护股市等因素不变，股市流动性虽然不如上半年，依然强于 2018 年。 美股疯牛在 9 月初已经结束，叠加中美摩擦，会阶段性带来冲击。 分析师 曾万平 ：135 2048 9973 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519110001 付延平 ：135 5016 4159 ：fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060001 蔡芳媛 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：(8610)66568229 分析师登记编号：S0130517110001 特此鸣谢： 李卓睿、王新月 近期报告 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 我们的策略是“守稳+待势（事）”。 1、稳！守住牛市上半场的胜利成果，远离过热的品种。在创纪录的高估值面前，XX 热门赛道黄金十年的口号壮不了胆； 2、不是所有的涨跌都归结于基本面，“基本面动？非也！是心动！”； 3、等待大跌后的高性价比时刻，等待重启上涨趋势的大事件，包括五中全会（“十四五规划”）、美国大选、疫苗推广等； 4、波段操作有价值。牛市上半场是不要动+躺赢，下半场估值高，波段、事件驱动的交易都是有价值的，建议重视； 5、大跌后的好公司和偏周期成长性行业，包括疫苗、光伏、工程机械、保险、建材、汽车、化工等；此外，地产煤炭等有阶段性防守价值； 风险提示：无法预料的风险，中美摩擦超预期升级、高成长被证伪。 9 月 20 日 大类资产及衍生品策略周报：关注股市中的结构性机会 9 月 5 日 美股疯牛走向结束 8 月 29 日 不为创纪录的消费股唱赞歌 7 月 16 日 市场暴跌的诱因和内因，牛市下半场格局被强化 7 月 14 日 牛市下半场（三季度策略） 7 月 13 日 牛市下半场之一：80-85 度高温，且涨且谨慎 四季度投资策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 报告的主要思路和观点 ...................................................................................................................................................... 1 一、美股疯牛走向结束，基本面复苏待确立 ................................................................................................................. 17 二、中国经济持续修复，增长动能边际减弱 ................................................................................................................. 22 三、流动性回归常态化 ..................................................................................................................................................... 26 四、热门赛道受挫，A 股延续震荡 ................................................................................................................................. 31 五、板块间估值分化逐渐弥合 ........................................................................................................................................ 35 六、全 A 盈利增速回暖，消费、农业、医药、金融地产表现较好 ............................................................................ 40 七、行业主线一：内需潜力有待释放 ............................................................................................................................. 45 八、行业主线二：科技周期合力，攻守兼备 ................................................................................................................. 61 四季度投资策略报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 报告的主要思路和观点 四季度报告的分析框架是一贯的，和《坚守主赛道 不忘出奇兵》（2020 年度策略）和《牛市下半场》（2020 年 7 月 13 日）一脉相承。我们追求准确率高、有投资实战建议的有用报告。我们更重视的关键词是准确率、逻辑和常识。 警惕被“短期噪音”包围：茅台、