环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月20日 公用事业 增持（维持） 环保Ⅱ 增持（维持） 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijia@htsc.com 黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbo@htsc.com 惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 huipu@htsc.com 1《公用事业: 国补新政出台，2020 抢装逻辑不变》2020.09 2《公用事业: 行业周报（第三十七周）》2020.09 3《公用事业: 火电高增，水电稳健，环保复苏》2020.09 资料来源：Wind 疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进 环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇 疫情影响弱化+补贴新政出台，垃圾焚烧产能加速落地可期 1H20 固废市场中标项目集中于垃圾焚烧/餐厨垃圾处理两大细分领域，各新增项目 42/39 个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉，河北/河南延续 19 年态势继续领跑，分别新中标项目 8/6 个。存量垃圾焚烧项目运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，并判断 20-22 年为投产高峰，累计投运产能同比增速 39%/31%/21%。国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提升可期，推荐伟明环保/瀚蓝环境/上海环境/旺能环境/绿色动力/城发环境。 1H20 垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉 1H20 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元（E20 统计），其中垃圾焚烧项目数量最多，达 42 个（1H19：47 个），垃圾焚烧新增项目数量放缓；餐厨项目以 39 个紧跟其次。据我们统计，1H20新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为 1138t/d，较 19 年（1216t/d）有所降低；区域分布继续下沉，一线城市无新增，四五线城市新增项目数占比 44%；从省份分部来看，河北/河南延续 2019 年态势继续领跑，1H20 分别新中标项目 8 个/6 个。据各省规划，远期 21-30 年十年垃圾焚烧新增处理规模合计为 18-20 年三年的 69%，增量项目将明显减少，行业并购整合有望提速。 疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计 20-22 年为投产高峰 1H20 中国光大国际/康恒环境/城发环境中标项目数量居前，分别为 5/5/4个。垃圾焚烧行业集中度较高，2015 年以来 CR10 稳定在 60%左右。从已投运项目来看，垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降 7pct至 88%；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员回流，1H20 产能利用率同比+6pct 至 95%。根据项目进度，我们判断 20-22年垃圾焚烧累计投运产能同比增速达 39%/31%/21%，高成长可期。 可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧 今年以来可再生能源发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，新老划段节点为 2020/1/20；20 年新增项目补贴额度 15 亿元，并网时间早者优先纳入；21 年后新增项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序退出。国网于 6.30-8.31 公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国补目录），其中第 1-2 批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项目 38 个，产能总计 3 万吨/日，我们预期 20 年年内有望公布更多批项目清单。此外，用于解决新能源补贴拖欠的首期 1400 亿元绿色债发行工作有望在今年年底前完成，有望部分解决拖欠问题，助力运营商盈利能力提升。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期、垃圾焚烧补贴电价政策调整风险、公司层面战略变化、融资趋势发生大幅度逆转。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603568 CH 伟明环保 22.83 买入 31.87 0.78 1.00 1.29 1.71 29.27 22.83 17.70 13.35 600323 CH 瀚蓝环境 29.21 买入 32.00 1.19 1.33 1.63 1.85 24.55 21.96 17.92 15.79 601200 CH 上海环境 11.88 买入 16.10 0.64 0.67 0.92 1.34 18.56 17.73 12.91 8.87 002034 CH 旺能环境 18.44 买入 27.70 0.98 1.21 1.50 1.85 18.82 15.24 12.29 9.97 601330 CH 绿色动力 9.88 买入 12.32 0.36 0.44 0.58 0.73 27.44 22.45 17.03 13.53 000885 CH 城发环境 10.62 买入 17.40 0.97 0.78 1.48 1.55 10.95 13.62 7.18 6.85 资料来源：华泰证券研究所 (12)(2)9203019/0919/1120/0120/0320/0520/07(%)公用事业环保Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 固废市场：1H20 新增垃圾焚烧项目最多，餐厨紧跟其次 ................................................. 4 垃圾焚烧：新项目数量放缓，继续向四五线城市下沉 ............................................... 4 订单释放：订单数量放缓，单体规模多处于 600-1200 吨/日之间 ..................... 4 区域分布：继续向四五线城市下沉 .................................................................... 5 展望十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速 ......................... 6 餐厨/厨余项目：垃圾焚烧企业拿单亮眼 .................................................................... 9 公司层面：CR10 稳定在 60%左右，预计 20-22 年为投产高峰 .............................