固收月报：新兴经济暂缓降息，复苏之路举步维艰

1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20200920 [Table_Main] 新兴经济暂缓降息，复苏之路举步维艰 事件  后疫情时代，全球疫情依然难以得到有效的控制：8 月全球疫情进一步复杂化，好转的趋势仍难以同调：西欧出现第二波疫情反复的迹象，美国疫情持续冲击经济，单日新增高位震荡回落；根据华盛顿大学健康指标和评估研究所的疫情走势模型预测，到 12 月份超过 30 万名美国人可能死于新冠病毒感染，这比该模型一周前的预测数字高出了约8 千人。据美国约翰·霍普金斯大学全球新冠肺炎疫情实时监测系统显示，至截稿时，全球累计确诊新冠肺炎病例超 2969 万例，累计死亡超 93 万例，其中，美国累计确诊超 678 万例，死亡超 20 万例。  发达经济体货币政策：（1）8 月 27 晚杰克逊·霍尔全球央行年会上，联储主席鲍威尔宣布，将长期以来 2%的固定通胀目标调整为“平均通胀目标”，联储将允许通胀率“适度”高于 2%以抵消疲弱期的影响，并将使用所有工具来实现就业和 通胀目标；（2）欧洲央行也正在对货币政策策略进行评估，表示可能会改变维持物价稳定的使命，应对疫情过程中吸取的新教训也将纳入对货币政策策略的评估之中。欧洲央行首席经济学家连恩首先肯定了欧洲央行的政策，表示其有助于把欧元区经济带上复苏正轨，多年来欧元区的通胀率一直未能达到略低于 2%的目标，未来根据通胀前景必要时央行会对政策做进一步调整，以便及时向中期通胀目标靠拢；（3）英国央行公布利率决议，委员会一致同意维持利率及资产购买总规模在 7450 亿英镑不变，致力确保英国货币政策与金融市场稳定；预测经济复苏比 5 月报告中假设得更早也更快，正在考虑银行利率的 ELB是否可以低于零，即负政策利率能否提供经济刺激。  金砖国家（除中国外）货币政策：目前来看，除印度外各金砖国家疫情均呈不同程度的缓和趋势，各国政策重心也逐渐从防控疫情向发展经济转变，逐渐放缓降息脚步，寻找支持经济增长的新手段。8 月以来，金砖四国均暂停降息，将基准利率维持在历史低点，尽管当前降息空间较小市场寄希望于财政刺激政策，但受制于各国债务负担已经较为沉重，财政政策后续加码也面临动力不足的问题。 观点  发达经济体货币政策效力减弱，财政发力空间仍较大: 综合来看：（1）全球央行持续维持低利率，整体方向仍旧持续偏宽，多国持续加码资产购买政策；（2）发达经济体普遍仍位于观察疫情动态变化，谨慎重启经济的阶段，货币政策在中期的前景预期都将比较稳定，难以出现较大幅的超预期行为；（3）我们综合判断，从货币政策空间上来说，由于联储率先对货币政策框架本身进行了调整，美>欧>英>日的前期判断仍然成立。  新兴经济体放缓降息步伐，财政后续或发力受限：综合来看：（1）新冠疫情仍在肆虐，各新兴经济体金融条件依然脆弱，目前均将基准利率维持历史低点不变，受限于整体通胀回暖，货币宽松区间日益缩小；（2）新兴国家普遍面临较高债务可持续风险以及流动性问题转变为偿付能力堪忧的风险，采取额外的相机抉择的财政政策空间或相对较小。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20200916：斯莱转债：国内易拉罐产业的绝对龙头》2020-09-17 2、《固收点评 20200916：MLF利率不变，货币政策基调稳定》2020-09-16 3、《固收点评 20200915：1-8 月经济数据点评：经济回暖态势明显，外部环境依旧复杂》2020-09-15 4、《固收点评 20200914：广汇转债：国内乘用车领域龙头经销商，政策助力行业回暖—转债投资价值分析》2020-09-15 5、《固收周报 20200913：一周策略：国内经济恢复企稳，国际形势复杂多变（2020 年第 35 期）》2020-09-13 [Table_Author] 2020 年 09 月 20 日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 欧美日英货币政策 .......................................................................................................................... 4 1.1. 美国......................................................................................................................................... 4 1.2. 欧元区..................................................................................................................................... 6 1.3. 英国......................................................................................................................................... 9 1.4. 日本....................................................................................................................................... 10 2. 金砖国家（除中国外）货币政策 ................................................................................................ 12 2.1. 印度....................................................................................................................................... 12 2.2. 俄罗斯...............................................