固定收益专题报告：2020年“另类降级风险”考察

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2020 年 09 月 24 日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,225 中债长/中短期指数 179/5,708 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：2020 年产业债评级变动：上调下调为哪般？》 ——2020-08-27 《专题报告：2020 年城投债评级总结》 ——2020-09-09 《专题报告：2020 年债市：折叠浓缩》 ——2020-08-27 《固定收益专题报告：2009 合约交割行为分析 ： 交 割 量 偏 低 隐 含 着 什 么 ？ 》 — —2020-09-21 《固定收益专题报告：交易性机会继续等待》 ——2020-08-17 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2020 年“另类降级风险”考察  主要结论 具体考察单个个券持有期收益率时，如果该个券在持有期的中债市场隐含评级 变化，那么它持有期的收益率的变动将超过某个具体等级的中债收益率曲线变化。我们把这种中债市场隐含评级调低的风险，定义为“另类降级风险”，用于区别于外部评级下调的降级风险。 2018 年以来，债券违约率明显攀升，国内信用债的信用重定价明显，中债市场隐含评级下调比例较高，在考虑投资组合预期收益时，这部分风险不容忽视。 然后从数据变化来看，中债隐含评级体系下，有以下几个结论： （1）2019 年和 2020 年“另类降级风险”较 2018 年明显放缓； （2）2018 年以来，城投债的“另类降级风险”明显低于民企债； （3）中债市场隐含评级 AAA 的民企债，“另类降级风险”低于城投债； （4）中债市场隐含评级非 AAA 品种中，城投债“另类降级风险”低于民企债，尤其是 AA-品种。 0.00.51.01.5S/19N/19J/20M/20 M/20J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 全体非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 .................................................. 4 AAA 级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 ............................................. 6 AA+级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 .............................................. 7 AA 级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 ............................................... 8 AA-级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 ............................................... 9 总结 ........................................................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 nQqMsQvNxP6M8QaQnPmMmOqQkPqQyRjMpNmQ6MnMoQNZpMtPMYoPpR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：中债隐含评级变动的比例（2018 年） .............................................................. 4 图 2：中债隐含评级变动的比例（2019 年） .............................................................. 4 图 3：中债隐含评级变动的比例（2020 年） .............................................................. 5 图 4：外部评级下调的债券只数占比 ........................................................................... 5 图 5：外部评级上调的债券只数占比 ........................................................................... 5 图 6：现存非金融企业信用债中债市场隐含评级分布 ................................................... 6 图 7：AAA 中债隐含评级变动的比例（2018 年） ...................................................... 6 图 8：AAA 中债隐含评级变动的比例（2019 年） ..................................................