商业贸易行业20年中报总结暨9月投资策略：线上持续高增长，可选消费有望加速复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 20 年中报总结暨 9 月投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 13 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 线上持续高增长，可选消费有望加速复苏  回顾总结：消费逐渐复苏，必选稳健增长 Q2 零售行业整体复苏趋势明显，Q2 社零总额下降 3.9%，较 Q1 收窄15.1pct。从上市公司看，2002H1 板块营收和归母净利润同比分别-11.69%/-42.78%，其中 Q2 归母净利润降幅较 Q1 收窄 26pct.。  化妆品板块：疫情冲击下韧性足，线上渠道高增长 板块 Q2 营收同比+13.12%，归母净利润同比-5.18%，降幅较 Q1 收窄17.26pct，可比口径下，Q2 扣非归母净利润则取得+2.59%的正增长。从渠道表现看，线下渠道恢复略低预期，线上实现 30%-50%的高增长。  黄金珠宝板块：疫情下整体承压，静待消费复苏 板块上半年营收/归母净利润分别同比-5.34%/-10.34%，疫情下整体承压明显，但 Q2 板块取得归母净利润 15.6 亿元，同比+12.06%，环比 Q1显著改善。预计在疫情影响趋弱和婚庆需求释放下，板块整体复苏可期。  跨境电商板块：受益海外电商渗透率提升，业绩实现高增长 受益于政策红利释放和海外电商渗透率提升，板块上半年营收同比+30.83%，净利润剔除跨境通亏损影响后同比+37.07%，整体增长亮眼，其中泽宝技术上半年净利润同比+ 200.81%，表现较为优异。  超市板块：疫情凸显刚需优势，盈利能力提升 板块上半年营收/归母净利润分别同比+7.81%/+19.78%，显著受益疫情期间生鲜食品的坚挺表现。从公司表现看，具备供应链优势的龙头商超表现较优，上半年永辉和家家悦归母净利润分别同比+35.36%/+26.99%。  投资建议：迎接强内需时代，紧抓国货崛起及渠道创新机遇 长期来看，在经济“内循环”大背景下，我们继续沿着中期策略提出的紧抓国货崛起及渠道创新机遇两条主线挖掘标的，后疫情时代，率先在产品、渠道、营销等方面实现转型的企业将抢得发展先机。短期在当前市场风险偏好有所收紧的背景下，建议关注估值水平相对合理且下半年复苏增长确定性明确标的。1）美妆行业景气度仍处高位，Q3 回调后有望迎长期布局契机，推荐珀莱雅、上海家化等；2）黄金珠宝有望在金价上行，婚庆需求释放等刺激下实现加速复苏，关注周大生、老凤祥等；3）线下传统渠道龙头则有望在前期供应链和渠道深耕基础上，通过积极数字化转型迎来中长期发展机遇，建议关注天虹股份及家家悦等。  风险提示： 疫情形势恶化影响行业基本面；国内消费刺激政策不达预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603605 珀莱雅 买入 150.70 30331.32 2.42 3.27 62.17 46.07 002867 周大生 买入 25.38 18548.10 1.44 1.67 17.65 15.22 600315 上海家化 买入 38.65 25943.75 0.70 0.97 55.02 39.67 002419 天虹股份 买入 9.99 11991.00 0.37 0.57 27.18 17.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《跨境电商系列专题一-“链动”全球贸易，助力品牌出海》——2020-08-23 《商贸零售 2020 年 8 月投资策略：关注中报基本面积极变化，紧抓强内需机遇》——2020-08-11 《国信证券-百货行业专题-百货何以不“惑”，唯有变革提效》——2020-08-03 《黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升》——2020-07-28 《黄金珠宝行业专题：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元》——2020-07-22 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4S/19N/19J/20M/20M/20J/20上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 回顾总结：线上消费高增长，消费者信心指数回升 ..................................................... 4 社零数据：复苏节奏有所放缓，金银珠宝消费环比大幅提升 ............................... 4 消费者信心指数：环比回升向好 .......................................................................... 5 2020 年中报业绩回顾：必选稳健，线上渠道增长靓丽 ........................................ 6 重点板块表现：化妆品韧性足，超市稳增长 ................................................................ 7 化妆品板块：疫情冲击下韧性足，线上渠道高增长 ............................................. 7 超市板块：疫情凸显刚需优势，盈利能力提升 ..................................................... 9 黄金珠宝板块：可选属性明显，整体静待复苏 ................................................... 10 百货板块：疫情冲击显著，逐季有所恢复 .......................................................... 12 跨境电商板块：受益海外电商渗透率提升，业绩实现高增长 ............................. 13 市场行情：表现逊于大盘，回调情绪明显 .................................................................. 15 板块行情数据 ...............................