可转债专题之三：银行及券商类转债分析

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 可转债专题之三 银行及券商类转债分析 报告摘要： [Table_Summary] 银行业为转债的第一大行业，是转债市场的重要组成部分。近几年由于我国宏观经济增速的整体下行，以及其他金融机构的发展，尽管商业银行的资产规模和利润规模都在持续扩大，但增速下滑较大。自 2013年以来，银行业估值一直被压制在较低区间，2017 年这一情况得到了改善，银行估值表现出抬升的迹象。这主要得益于作为估值支撑的基本面的好转：首先，净息差企稳回升，银行存贷盈利改善；其次，不良贷款压力缓和，资产质量好转。监管方面，多项监管会对商业银行的盈利状况造成一定的冲击，但长期来看有利于提升银行业整体的资产质量。 在银行类转债中，宁行转债基本面较好，其高成长性、业务特色性以及严谨的风险控制都有利于其持续良好的、差异化的发展。光大银行盈利能力有待稳固，而考虑其资产负债结构调整结束后有一定的转型空间，可考虑适当布局并持续关注。农商行在发展区域和发展规模方面有着固有的一些限制，在当前已上市的三只转债中，常熟银行基本面尚可，常熟银行业绩靓丽、定位明确；无锡银行略好于江阴银行，亦缺少亮点。总体来看，投资者可重点关注宁波银行、光大银行。 证券行业已连续两年营业收入和净利润负增长，18 年 2 月份以来，证券行业表现出较大幅度回调，目前其 PB 已跌至十年以来的最低区间，市场正在等待估值反弹机会。相较于中小券商，龙头券商业绩的稳定性也更为明显，在行业景气度不高和监管压力之下能够保持坚挺。目前严监管仍是主旋律，具体政策需要持续关注，2018 年下半年证券行业的增长还有着较高的不确定性。 相对于银行板块，券商板块整体表现偏弱。我们更看重规模较大、早有布局对冲监管风险的大券商。在转债方面，东方财富作为互联网金融企业龙头，具有较好的成长性，互联网券商特色明显、低成本优势较为突出；东财转债目前转股溢价率较低，估值具备一定的上升空间，安全边际尚可。国泰君安作为老牌券商实力强劲，整体保持稳健，容易发挥稳中向好的优势，可进行一定的布局，但目前其转股溢价率已经较高，估值上升有一定的限制。长江证券整体竞争力在券商行业处于中等偏上水平，业绩和各项业务均不算突出，业绩波动较大。在当前环境下，国君转债、长证转债两只券商类转债机会不大。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《可转债周报 ：转债市场下跌（建筑装饰转债梳理）》 2018-05-18 《可转债周报 ：转债市场回暖》 2018-05-14 《可转债周报 ：转债市场表现温和》 2018-05-01 《可转债周报：转债市场下跌（文化传媒类转债梳理）》 2018-04-22 《可转债定价模型研究》 2018-04-11 《历史已退市可转债研究—可转债收益源自何处？》 2018-03-09 [Table_Author] [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 联系人： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-5-30 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 目录 1. 银行板块 ............................................................................................................ 5 1.1. 银行业基本面情况.................................................................................................................... 5 1.2. 银行转债估值............................................................................................................................ 8 1.3. 个券分析.................................................................................................................................... 9 1.3.1. 宁波银行................................................................................................................................................................................. 9 1.3.2. 光大银行............................................................................................................................................................................... 15 1.3.3. 常熟银行............................................................................................................................................................................... 18 1.3.4. 无锡银行............................................................................................................................................................