中国跨境资本流动数据月报2018年4月：人民币汇率的强弱转换因素

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观研究专题报告人民币汇率的强弱转换因素 2018 年5 月24 日 中国跨境资本流动数据月报2018年4月主要预测 % 17 18E GDP 6.9 6.8 CPI 1.6 2.4 PPI 6.3 3.3 社会消费品零售 10.2 10.5 工业增加值 6.6 6.3 出口 7.9 7.0 进口 15.9 6.0 固定资产投资 7.2 7.3 M2 8.2 8.8 人民币贷款余额 12.7 11.7 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.60 6.55 最新数据（4 月） 工业. 7.0 城镇投资7.0 零售额9.4 CPI 1.8 PPI 3.4 资料来源：CEIC、招商证券核心观点：1、 从历史情况来看，人民币汇率的强弱转换因素主要包括我国外汇管理政策、发达经济体货币政策，以及中美利差、全球避险情绪等助推因素。我国此前实施的宏观审慎资本流动管理政策目前已全部回归中性，此前被抑制的正常外汇需求重新获得释放，而持续的资本市场开放也为我国带来了增量外汇供给，此外央行也退出了外汇市场常态化干预，整体上我国的外汇供需更加趋于平衡。考虑到“外汇市场供求+一篮子货币”的人民币汇率定价模型，在美元指数纠正此前超调重回经济基本面逻辑，并可能进一步反弹至 97 的条件之下，短期内人民币汇率预计将承受一定的贬值压力。2、 4 月我国外汇市场供求出现边际改善迹象。代表零售外汇市场的银行结售差额由逆差转为顺差 669 亿元，达到近 3 年来的最大顺差规模，3 月为逆差580 亿元，改善幅度达到 1249 亿元。在 4 月中美元指数开始明显反弹之后，零售外汇市场供给的外汇一定程度上缓解了人民币汇率的压力。其中银行自身结售汇逆差 255 亿元相较上月继续收窄，银行代客结售汇则由小幅逆差明显转为顺差 924 亿元。分项目来看，经常项目差额转正录得顺差 777 亿元，是客户外汇净供给的主要来源，这与 4 月份进出口贸易差额恢复顺差有一定关系，但更重要的是 4 月结汇率出现了明显抬升。资本与金融项目顺差 147亿元，相较 3 月份有所收窄。远期净售汇 317 亿元，3 月为远期净购汇 127亿元，明显改善 444 亿元。 3、 4 月银行代客涉外收付款逆差小幅扩大至 625 亿元，相较 3 月扩大 137 亿元，与结售汇数据出现小幅背离。从经常项目的情况来看，4 月逆差相较 3月份明显收窄 764 亿元，货物贸易是主要的贡献；但资本与金融项目的顺差出现了边际恶化，其中的拖累主要来自于海外直接投资的萎缩，导致代客涉外收付款逆差整体走扩。从结售汇率的情况来看，在美元反弹背景下，4 月份结汇率仍大幅走高至 70%，售汇率则维持在 63%。 4、 4 月央行外汇占款余额变动为 74 亿元，仍维持在 0 附近的较低水平之上符合我们的预判，在当前我国外汇供求形势趋于稳定的情况下，央行缺乏主动、明显干预的动力。4 月末央行官方外汇储备余额为 3.12 万亿美元，当月变动由正转负减少 180 亿美元，汇率折算因素仍旧是央行官方外汇储备余额下降的主要原因。谢亚轩86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 林 澍（研究助理）86-755-83734406 linshu@cmschina.com.cn 张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣86-755-83584672 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明86-10-57601916 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 我国外汇市场供求出现边际改善 4 月我国外汇市场供求出现边际改善迹象。代表零售外汇市场的银行结售差额由逆差转为顺差 669 亿元，达到近 3 年来的最大顺差规模，3 月为逆差 580 亿元，改善幅度达到 1249 亿元。在 4 月中美元指数开始明显反弹之后，零售外汇市场供给的外汇一定程度上缓解了人民币汇率的压力。其中银行自身结售汇逆差255亿元相较上月继续收窄，银行代客结售汇则由小幅逆差明显转为顺差 924 亿元。 分项目来看，经常项目差额转正录得顺差 777 亿元，是客户外汇净供给的主要来源，这与 4 月份进出口贸易差额恢复顺差有一定关系，但更重要的是 4 月结汇率出现了明显抬升。资本与金融项目顺差 147 亿元，相较 3 月份有所收窄。远期净售汇 317 亿元，3 月为远期净购汇 127 亿元，明显改善 444 亿元。 图 1：4 月外汇市场供求边际改善 资料来源：Wind，招商证券 4 月银行代客涉外收付款逆差小幅扩大至 625 亿元，相较 3 月扩大 137 亿元，与结售汇数据出现小幅背离。从经常项目的情况来看，4 月逆差相较 3 月份明显收窄 764 亿元，货物贸易是主要的贡献；但资本与金融项目的顺差出现了边际恶化，其中的拖累主要来自于海外直接投资的萎缩，导致代客涉外收付款逆差整体走扩。 从结售汇率的情况来看，在美元反弹背景下，4 月份结汇率仍大幅走高至 70%，售汇率则维持在 63%，结汇率达到“811”汇改之后的最高水平。 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-20002004002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04结售汇顺差代客结售汇顺差代客涉外收付款顺差宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 2：结汇率明显抬升，售汇率持平 资料来源：Wind，招商证券 4 月央行外汇占款余额变动为 74 亿元，仍维持在 0 附近的较低水平之上符合我们的预判，在当前我国外汇供求形势趋于稳定的情况下，央行缺乏主动、明显干预的动力。4月末央行官方外汇储备余额为 3.12 万亿美元，当月变动由正转负减少 180 亿美元，汇率折算因素仍旧是央行官方外汇储备余额下降的主要原因。 图 3：央行外汇占款余额变动仍在 0 附近 资料来源：Wind，招商证券 4 月份外汇成交量较 3 月份出现边际回落，但仍维持在今年年后的较高水平。 505560657075808590952016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04结汇率售汇率-1,200-1,000-8