固收专题分析报告：城投非标手册~华南篇（2020版）

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 朱佳妮 联系人 zhujiani＠gjzq.com.cn 城投非标手册——华南篇（2020 版） 基本结论  本篇为 2020 年城投非标系列开篇，对华南地区（广东、广西、海南）城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理。  华南地区城投平台对非标及融资租赁整体上依赖程度不高，两类融资占比较高的主体大多为中小型、中低层级的城投平台，主营包括城镇基础设施建设、土地开发、国有资产经营、商品贸易等。  华南各省中，广西城投平台非标与融资租赁占比较高。广西城投平台有24.89%的长期融资来源于非标或融资租赁，且以非标融资为主；广东省长期非标及融资租赁融资占比相对较低，且非标融资占比高于融资租赁融资；海南省两类融资占比位列第三，但其样本极少，并不具有代表性。  中低层级的平台更依赖非标及融资租赁。广东省中低层级、中低评级的平台更依赖于非标与融资租赁融资，其中，区县级平台或 AA-及以下的平台更多使用融资租赁；广西地区两类融资占比较高的主体大多都是地级市平台，且多为中低评级主体。  各省份非标或融资租赁占比前十的城投平台当中，多为中小型规模，且以AA 及以下评级为主。非标融资使用较多的大多为规模在 400 亿元以内的中小平台，主营以基建、土地开发、港口等资产运营为主；融资租赁使用较多的主体，规模同样偏小，租赁物主要是道路桥梁、管网、铁路车站等公用性资产。  非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出华南地区2019 年非标融资占比超 20%的主体，共得到 9 家平台。这些平台总资产规模较小，绝大多数为地级市平台。其中 3 家平台最近一年的营收有所下滑，5 家平台货币比率低于 0.5，1 家平台 EBITDA/利息比率低于 0.3，面临流动性方面的压力。  与上一年度相比，非标与融资租赁的分布有所变化，如广东省使用非标较多的主体从高行政层级变为中低层级。主要原因有二：一是部分平台今年没有披露非标相关的明细，因此被从样本当中剔除；二是各地隐性债务化解工作不断推进，部分平台在金融机构配合下对高成本的非标债务进行置换，而省级平台资产相对优质、政府支持力度也更大，非标压降速度相对更快。  风险提示：1. 公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。 2020 年 09 月 17 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、华南区域非标与融资租赁状况概览 ...........................................................4 1.样本情况与非标、融资租赁数据选取说明 .................................................4 2.华南地区非标与融资租赁融资的整体状况 .................................................4 二、华南区域非标与融资租赁使用情况 ...........................................................7 1.广东省非标及融资租赁情况 ......................................................................7 2.广西壮族自治区非标及融资租赁情况 ......................................................10 三、非标融资占比较高的主体资质分析 .........................................................13 四、小结 ......................................................................................................16 五、风险提示 ...............................................................................................16 图表目录 图表 1：华南各地区主体的分布情况（家）.....................................................4 图表 2：各行政层级主体的分布情况（家）.....................................................4 图表 3：华南地区非标及融资租赁占比结构.....................................................5 图表 4：广西壮族自治区城投平台非标融资占比最高.......................................5 图表 5：华南各地区的地级市最为依赖非标融资..............................................5 图表 6：华南地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小 .....................6 图表 7：广西壮族自治区城投平台融资租赁占比最高.......................................6 图表 8：华南地区县级平台最为依赖融资租赁 .................................................6 图表 9：华南地区较依赖融资租赁的城投平台规模多数偏小 ............................7 图表 10：广东省地级、县及县级市平台非标占比较高.....................................7 图表 11：广东省 AA 级城投平台非标融资占比最高 .........................................7 图表 12：广东省非标融资占比排名前四城投平台概况.....................................8 图表 13：广东省县及县级市城投融资租赁占比最高 ........................................8 图表 14：广东省 AA-及以下城投最依赖非标融资 ............................................8 图表 15：广东省融资租赁占比排名前十城投平台概况.....