航空运输行业深度报告：至暗时刻已过，航空曙光乍现

http://research.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 航空运输业深度报告 报告日期：2020 年 9 月 12 日 至暗时刻已过，航空曙光乍现 ──航空运输业深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜航空运输业｜ ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 ：021-80108040 ：lidan02@stocke.com.cn 报告导读 国内疫情形势控制得当，国产疫苗最早有望年底前上市，航空机场板块利空出尽。下半年开始，需求加速恢复、供给收紧叠加油价暴跌，出行市场至暗时刻已过，新一轮景气底部向上周期曙光已现。 投资要点 ❑ 需求端：行业需求正修复，景气度谷底提升，疫苗或成强催化 国产疫苗年内有望上市，出行板块利空出尽。国药集团董事长表示，国际临床三期试验结束后，新冠灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年 12 月底能够上市，打一针疫苗，保护率 97%，打两针，保护率达到 100%。 我们认为本轮航空需求恢复需要历经复飞期（边际贡献为正）、盈利期（航班总贡献为正）、收益管理期（回归正常追求利润）三个阶段，从目前情况来看，华夏航空 Q2 已进入盈利期，春秋、吉祥有望在 Q3 进入盈利期。国内航线方面，9 月航班执行量已恢复至 85%，其中 97%为国内航班，我们预计四季度国内航班执行量能恢复至去年同期水平。从航司来看，7 月份春秋航空客座率已回升至 82.1%，三大航客座率恢复至 72%左右；各大航司 RPK 同比增速均逐渐回升，春秋航空 6 月份国内 RPK 增速已回正。国际航线方面，我国当前国际航班量仅去年同期的 2 成，疫苗的进展加速或使得国际航班量出现拐点，7 月起，我国民航政策由“五个一”政策转为“一国一策”，Q4 亚太地区航线有望放开，航空运输市场有望开启新一轮景气周期。 ❑ 供给端：航空公司、飞机供应商经营承压，行业供给全方位收紧 2020 年上半年，中国国航/南方航空/东方航空净引进飞机分别为+2 架/-5 架/-1架，春秋航空/吉祥航空/华夏航空净引进飞机分别为+3 架/-4 架/+1 架，飞机引进计划大面积推迟。根据 Cirium，截至 8 月中旬，全球有 8600 多架飞机仍处于停飞状态，约占飞机总数的 32%。一方面，疫情下航空出行需求减少，各大航空公司收入锐减叠加刚性成本支出，现金流承压，纷纷推迟或取消飞机引进计划；另一方面，从航空运输市场传导至上游供应商，空客和波音公司经营承压，同时疫情影响生产、飞行测试等多个环节的进度，交付能力有所下降。此外，波音 737-8MAX 机型飞机复飞时间存在不确定性，复飞后市场接受度尚未清晰，仍处于停飞状态。航司供给收紧仍将持续。 ❑ 投资建议 国内航线需求年内基本恢复，展望国际线，随着疫苗研发进程的推进并上市使用以及海外疫情逐渐好转，国际线需求拐点或将来临。需求加速复苏、供给收紧叠加油价下跌，航空运输业有望迎来新一轮景气底部向上周期。重点推荐春秋航空（经营管理高效灵活，当前国内 ASK 占比 99%，低成本航司在行业困境中表现突出）；华夏航空（专注支线航空模式发展，基本全为国内航线）；上海机场&白云机场（机场盈亏平衡点要求的产能利用率低）、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空。 ❑ 风险提示 疫情恢复不及预期，疫苗上市速度或效果不及预期，油价汇率大幅波动，宏观经济增速下滑等。 [table_invest] 行业评级 航空运输Ⅱ 看好 相关报告 1《航空股目前处于历史什么位置？》2020.04.29 [table_research] 报告撰写人： 李丹 联系人： 李丹 证券研究报告 [table_page] 航空运输业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 新冠疫苗上市在即，出行市场曙光已现 ................................................................................... 4 1.1. 新冠肺炎病毒或与人类长期共存 ................................................................................................................................ 4 1.2. 国产新冠疫苗最早有望年底上市 ................................................................................................................................ 5 1.3. 新冠疫苗中期产能供给受限不大，但疫苗民族主义或推迟群体免疫 .................................................................... 6 2. 航空需求修复速度加快，行业景气度向好................................................................................ 7 2.1. 航空客运：国内航班执行量恢复至上年同期的 85% ................................................................................................ 7 2.2. 航空货运：疫情催生短期机遇，助力航司低谷期提振业绩 .................................................................................... 8 2.3. 机场 20H1 盈利表现：四大上市机场均录得首份亏损中报 ..................................................................................... 9 2.4. 航司 20H1 盈利表现：油价大幅下跌，仅华夏航空实现盈利 ............................................................................... 10 2.5. 需求与票价修复历程：复产期、保本期、减亏期、盈利期 .................................................................................. 11 2.6. 下半年民航业开启景气上行通道 .................................................................