快递行业2020年中报综述：顺丰全面提速，通达系价格战下利润整体承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 快递行业 2020 年中报综述 推荐（维持） 顺丰全面提速，通达系价格战下利润整体承压  2020 年中报财务表现：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑。1）上半年：顺丰实现净利 37.6 亿，同比增长 21.3%，通达系归属净利润 34.9 亿，同比下滑 30.6%。通达系中扣非利润：中通（17.7 亿，-13.2%）>圆通（9.7 亿，+12.5%）＞韵达（6.8 亿，-47.5%） >申通（0.7 亿，-91.5%）。除圆通外，通达系公司上半年净利均下滑。2）20Q2：韵达、申通利润下滑，其余公司均增长。Q2扣非利润：顺丰（26.1 亿，75%）>中通（14.5 亿，6%）>圆通（6.6 亿，40.2%）>韵达（3 亿，-57%）>申通（0.1 亿，-98%）；单票扣非净利角度：顺丰（1.35元）>中通（0.32 元）>圆通（0.2 元）>韵达（0.08 元）>申通（0.004 元）。  经营数据：顺丰业务量持续领跑。上半年行业累计完成 338.8 亿件，同比增长22.1%。顺丰业务量增速领跑，顺丰（81.4%）>韵达（29.9%）>圆通（29.8%）>行业（22.1%）>申通（16.8%）。行业集中度提升，2020 上半年快递行业 CR8达到 84.1%，同比提升 2.7 个百分点。  单票分析：价格战竞争加剧，通达系公司单票利润承压。1）H1 不含派费收入：中通（1.37 元，-21.4%）>申通（1.15 元，-27.4%）>韵达（0.96 元，-43.6%），预计圆通不含派费单票收入介于韵达与申通之间。2）从单票收入下降方向上看：面单层面加大返利力度。韵达和申通均在面单层面加大对加盟商的返利力度，单票面单收入分别为 0.21、0.21 元，同比分别大幅下降 71.3%（或 0.52元）、60.4%（0.32 元）。2）单票毛利及净利均有较大幅度下降，中通保持了绝对领先。上半年单票扣非净利：中通（0.3 元，-0.14 元）>圆通（0.18 元，-0.04 元）>韵达（0.1 元，-0.17 元）>申通（0.01 元，-0.25 元）。  资产分析：1）固定资产维度看：通达系中圆通房屋资产领先，韵达运输工具+设备资产领先。房屋及建筑设备：顺丰（73.4 亿）>圆通(43.5 亿)>申通(15亿)>韵达(10.3 亿)；运输工具（不含飞机）：顺丰（14.2 亿）>韵达（12.2 亿）>申通(8.1 亿)>圆通(7.4 亿)；机器设备：韵达（35.6 亿）>顺丰(21.7 亿)>圆通(15.4亿)>申通(13.3 亿)；计算机及电子设备：顺丰（12.5 亿）>韵达（6 亿）>圆通（2.4 亿）。综合来看，通达系中，韵达在运输、分拣环节具备较大资产优势。2）资本开支层面：韵达发力分拣中心建设。上半年，顺丰、韵达、申通资本开支分别为 40.75、22.20、8.84 亿元，占收入的比重分别为 5.7%、15.5%、9.5%，其中韵达资本支出力度最大。从构成看，最大占比为分拣中心建设：韵达、申通、顺丰分别投资 12.96、6.11、6.48 亿元，投入比例分别为 58.4%、69.1%、15.9%，韵达在对自己相对薄弱环节进行加强。  投资建议：1）重点推荐顺丰控股：公司时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费；而公司特惠专配产品到 2022 年有望独立贡献 10 亿+利润体量；中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性。2）看好电商快递长期景气度，通达系快递中期待行业格局变化，重点关注精细化管理典范的韵达股份以及改善逻辑的圆通。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 顺丰控股 83.69 1.73 2.09 2.54 48.38 40.04 32.95 9.16 强推 韵达股份 20.59 0.73 0.94 1.14 28.21 21.9 18.06 4.43 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 09 月 04 日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 42 1.05 总市值(亿元) 8,212.38 1.0 流通市值(亿元) 7,298.14 1.2 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.26 25.53 22.64 相对表现 5.41 12.13 1.12 《快递行业猜想：破局者“阿里”？能否求得最优解？》 2019-06-02 《物流行业深度研究报告：电商快递探讨：量变到质变的三维度》 2019-07-28 -15%-1%12%25%19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/072019-09-09～2020-09-04沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2020 年 09 月 06 日 快递行业 2020 年中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、快递行业 2020 年中报综述：顺丰全面提速，通达系价格战下利润整体承压 ........................................................... 4 （一）2020 年中报财务表现：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑 ................................................................ 4 1、2020H1 财务数据：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑 ......................................................................... 4 2、20Q2：韵达、申通利润下滑，其余公司均增长 .................................................................................................. 4 3、2020H1 经营数据：顺丰业务量持续领跑 ........................