云计算行业：从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势，以超融合突围公有云

以超融合突围公有云——从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005研究支持：宁柯瑜 A0230520070005联系人：宁柯瑜 A02305200700052020.09.15www.swsresearch.com2投资要点青云科技的发展历史：•2012-2014年：公司成立，上线公有云服务。2015-2016年：进入私有云市场，提供企业云、超融合、企业级分布式存储。2017-2019年：完善容器平台、SD-WAN、统一多云管理平台等产品。2019年以后公司计划发展边缘云平台等产品。青云的主要业务分为两大板块：云产品与云服务，即私有云与公有云。•云产品主要包括四大类：云平台与超融合系统，软件定义存储产品，容器平台，统一多云管理平台、多云应用管理平台，多为私有云、混合云部署模式。云服务主要包括三类：基础资源与架构服务，如计算、存储资源等等；应用平台服务，如数据库、中间件、物联网等；安全与运维服务，如资源编排、监控警告等。根据招股书，收入结构上，私有云与公有云分别占比65%、35%。增速上，私有云2018、2019年分别同比增长27%、55%，而公有云只有个位数的增长。私有云业务中，超融合占比64%，即超融合占比公司整体收入的比例为42%、超融合2017-2019年复合增速68%，是带动公司增长的一大因素。根据招股书，公司综合毛利率为13%，私有云的毛利率为33%（2019年），公有云的毛利率为-27%。对比深信服的云计算业务，毛利率为54%（2018年）。为何毛利率差异这么大？公司一般提供相对低价打开销售局面，以争取更加全面的细分领域及标杆客户覆盖”，说明低价是青云毛利率偏低的一大原因。深信服超融合的市占率为14.9%，青云的市占率为3.2%（IDC数据），从规模效应来看推测深信服的成本低于青云。根据招股书，公司的销售模式分为三种，直销、经销、代理，分别占比43%、56%、1%。私有云主要是经销为主，收入占比80%左右。公司的发展策略也代表行业发展思路。公司从公有云切入私有云赛道，从超融合产品拓展到软件定义存储、企业云平台、容器平台、多云管理平台、分布式数据库、IoT、边缘计算平台等多款产品。公司的募集资金投向也表示未来的方向是深耕私有云，不断拓展产品，形成交叉销售。无论是nutanix、vmware、深信服还是青云，都是从超融合发到私有云，到数据中心云化的思路发展，本质原因是价值量的变化，目前阶段客户的需求是IaaS的虚拟化为主，长期看是PaaS决定用户体验和粘性。风险提示：云计算行业发展不及预期，超融合的需求难以在短期内爆发，相关公司业绩受此波动。sPnRtRyQxP8O8Q6MsQoOnPnNjMoOuNfQmNqN8OrQtMuOoNxPxNtRoN主要内容1. 公司概览：云计算服务商2. 产品拆解：全维度的产品与服务能力3. 财务拆解：超融合系统成主力产品4. 竞争对比：核心优势在于统一技术架构5. 未来发展：以超融合突围公有云3www.swsresearch.com41.1 青云科技——广义云计算服务商公司于2012年4月17日成立，是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云 ICT 厂商和服务商，以软件定义为核心，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。资料来源: 公司官网，申万宏源研究公司提供丰富的公有云服务、私有云产品和灵活的解决方案www.swsresearch.com51.2 财务摘要——营收加速但亏损扩大资料来源: 公司招股说明书，申万宏源研究资料来源: 公司招股说明书，申万宏源研究营收加速增长：2017-2019年，公司的营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元，增速分别达到17.77%、33.74%。主要系公司业务结构调整，云产品业务加速增长且占比提升。净利润亏损扩大：2017-2019年，公司的归母公司净利润分别为-0.96亿元、-1.49亿元、-1.90亿元，增速分别达到-54.91%、-27.19%。主要系云服务业务亏损扩大。www.swsresearch.com1.3 主营业务——云产品+云服务6表：公司主营产品与服务交付形式主要产品与服务主要功能适用场景云产品云平台与超融合系统以交付软件形式，帮助企业在自有数据中心构建覆盖计算、存储、网络和应用的私有云云平台，形成高效的IT运维运营系统。 或将云平台与服务器深度融合，提供软硬一体化交付，使客户增加硬件节点即可轻松实现性能、容量的线性提升。单独适用于需要完整云计算功能的私有云部署，也可连接云服务构成混合云架构。软件定义存储产品基于软件定义技术和分布式架构构建，将存储资源解耦、虚拟化、自动化管理，解决传统存储架构资源孤立、成本高昂、效率低下、管理复杂等问题。 覆盖块存储、文件存储、对象存储等全形态存储类型，可实现水平扩展，可选择软件形式或软硬一体形式交付。专注于数据量迅猛增长时代的存储需求，适用于私有云部署。容器平台在主流容器调度平台 Kubernete（新兴的操作系统层虚拟化技术）之上构建的企业级分布式多租户容器平台，提供完善的多集群管理、微服务治理、应用管理等功能，实现应用的敏捷开发与全生命周期管理。适用于需要敏捷开发、部署和运维应用的企业。统一多云管理平台、多云应用管理平台面向多数据中心、多云混合环境的资源管理、应用管理、运维管理平台。适用于混合云管理需求。云服务基础资源与架构服务提供多种类型的计算资源、存储资源、基础网络功能的基础资源服务，实现高效管理和运维。 提供机柜托管、SD-WAN和混合云网络接入的混合云架构服务，便于快速构建混合云。适用于公有云部署。 适用于混合云构建需求。应用平台服务包括数据库、中间件、缓存、容器、大数据、人工智能、物联网等多种应用服务，通过简单操作即能获取，帮助用户聚焦业务，无需在资源采购、软件部署等方面浪费时间、精力和成本。适用于不同类型的应用敏捷部署需求的企业。安全与运维服务提供资源编排、自动伸缩、监控告警、定时器、操作日志等运维监控功能，提供多维度的云安全体系，如防火墙、DDoS攻击防护、SSL证书服务等。实现对资源及应用的统一监控和管理，并满足用户多元化安全需求。资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究公司的主要业务分为两大板块：云产品与云服务，也就是私有云与公有云。www.swsresearch.com1.4 主营业务——定制化解决方案7资料来源: 公司招股说明书，申万宏源研究公司解决方案构成公司拥有标准化、模块化的云服务和云产品，加上统一的底层技术架构，可以灵活组合云服务和云产品的部分模块，根据客户业务特点、场景需求，快速构建灵活、敏捷的综合性云计算解决方案。头部客户覆盖银行、保险、交运、能源、医疗、电商等行业。www.swsresearch.com81.5 股权结构较为分散资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究公司自成立至上市前共经历4轮融资。公司股权结构较为分散。黄允松、甘泉、林源为公司联合创始人。其中，黄允松直接持股18.92%，为公司第一大股东。公司第二大股东为嘉兴蓝驰，持股11.22%。公司拥