基础化工行业：二季度基础化工板块显著复苏，下半年景气度上行可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3845 沪深 300 指数 4770 上证指数 3355 深证成指 13657 中小板综指 12816 郭荆璞 分析师 SAC 执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 陈屹 联系人 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 Wangmh@gjzq.com.cn 二季度基础化工板块显著复苏，下半年景气度上行可期 基本结论 ◼ 2020H1 基础化工行业总体增速同比下滑。2020H1 基础化工行业整体实现营业总收入 7187.94 亿元，中位数同比下降 6.27% ，归母净利润 388.05 亿元，中位数同比下降 9.11%。2020H1 行业整体毛利率、净利率中位数分别为 25.31%、7.76%，分别相比去年同期下降 0.66%、0.79%。基础化工行业 2020H1 整体经营性现金净流入 701.52 亿元，中位数同比下降 17.53%。2020H1 行业整体资产负债率为 50.85%，处于近年资产负债底部水平；上半年行业整体资产负债率同比增加 0.70%，2020H1 行业整体存货周转天数为70.87 天，同比增加 6.07 天，行业应收账款周转天数为 48.44 天，同比减少5.72 天。 ◼ 2020Q2 基础化工行业总体盈利回暖。2020Q2 基础化工行业整体实现营业总收入 4184.06 亿元，同比增速为 8.22%，归母净利润 265.06 亿元，同比增速为-3.77%。2020Q2 行业整体毛利率、净利率中位数分别为 26.14%、9.66%，分别环比 Q1 提升 0.01%和 2.70%。2020H1 及 2020Q2 营收和归母净利润的整体法增速和中位数法增速的变化方向相一致，反映 2020 H1 基础化工行业营收及归母净利润有所下降，主要原因为上半年疫情对行业影响较大。2020Q2 基础化工及下游行业加速复工复产效果显著，拉动行业净利润增速实现转正。 ◼ 细分子行业综合来看改性塑料、涂料油墨颜料、碳纤维、合成树脂、涤纶等板块盈利增长较好。Q2 各子行业收入、利润环比增速环 Q1 均有所提升，其中民爆、氮肥、改性塑料、涂料油墨颜料综合增长较快；2020Q2 同比2019Q2 营收和净利润提升较多子行业的为改性塑料、碳纤维、涂料油墨颜料、合成树脂。Q2 毛利率、净利率环比增加较多的为改性塑料、涂料油墨颜料、涤纶、民爆用品、合成树脂、氮肥等。 ◼ 上半年具备高壁垒、国产替代空间大以及 5G 产业链相关的子行业关注度和归母净利润增速较高。由 2020H1 股价及归母净利润跌幅前十个股看出，电子化学品、膜材料、改性塑料等精细化工细分子行业，在上半年盈利能力较强、市场关注度较高。氮肥、氯碱、化纤板块由于行业产能过剩叠加疫情期间需求下滑，行业景气度下行，营收及净利润下滑幅度较大。 ◼ 投资建议：整体来看我国经济仍处于缓慢复苏阶段，基建、房地产及制造业投资皆有改善，“内循环”拉动经济缓慢回升，同时考虑国外疫情的影响也在逐步减弱，制造业下游需求仍在持续好转。我们建议从以下维度关注化工投资机会：短期看，建议重点关注涨价可能超预期的 TDI、草甘膦以及染料品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的，具体如下：1、受益于农药代工往中国转移的标的，建议重点关注联化科技、中旗股份；2、政策推动带来行业需求大幅增长的标的，建议重点关注车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。 ◼ 风险提示：疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局。 2580279130023213342536363847190905191205200305200605国金行业沪深300 2020 年 09 月 14 日 基础化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 基础化工行业中报总结——二季度显著复苏，下半年景气度上行可期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、基础化工行业中报总结 ................................................................................ 6 1.1 基础化工行业中报总览：2020H1 总体增速同比下滑， Q2 显著回暖 ..... 6 1.2 基础化工行业营收和归母净利润分析：复工复产带动 Q2 盈利增速转正 . 7 1.3 基础化工行业盈利能力分析：下游需求释放，Q2 盈利能力环比提升 . 11 1.4 基础化工行业运营效率：Q2 运营效率提升，现金流改善明显 .............. 12 1.5 基础化工行业资产规模及杠杆率：资产规模提升，资产负债率位于底部 ..................................................................................................................... 14 二、细分子行业分析 ........................................................................................ 16 2.1 细分子行业盈利增长情况 ....................................................................... 16 2.2 细分子行业盈利能力 .............................................................................. 18 2.3 细分子行业资产负债率及在建工程占比 ................................................. 20 2.4 细分子行业经营性现金流分析 ............................................................... 21 三、重点细分子行业分析 ................................................................................ 22 3.1 聚氨酯 .................................................................................................... 22 3.2 农药 ......................................................................................