科技行业：拐点时代的硬科技趋势

拐点时代的硬科技趋势姓名 刘翔（分析师）证书编号： S0790520070002邮箱：liuxiang2@kysec.cn2020年9月17日过去三年，为什么亚马逊、特斯拉股价跑赢苹果？1.1图1：亚马逊、特斯拉股价跑赢苹果资料来源：Wind、开源证券研究所tOnRtRyQzR9PdN6MsQoOmOqQkPmMxOeRpOrOaQmNqOMYnQsMNZnMyR过去三年，为什么表现AMD>NV>TSMC>Intel？1.2图2：半导体行业内，股价表现AMD>NV>TSMC>Intel资料来源：Wind、开源证券研究所中国终端市场两年变化（主力产品下行周期）2.1图3：传统终端产品出货量步入下行周期，智能家居需求暴增资料来源：IDC主力产品历经3年下行周期之后意味着什么？•拐点时代，新一轮科技创新周期开启•数据的指数增长正在推动多云环境的大规模扩张•改变网络和催化智能边缘2.25G催生万亿市场 移动通信行业的十年周期•从移动通信技术发展历程来看，每一代移动通信技术从起步、成熟到被下一代技术代替的周期基本为十年。模拟语音数字语音移动多媒体移动互联网物联网1G2G3G4G5G1980S1990S2000S2010S2020S3资料来源：开源证券研究所5G催生万亿市场 性能优势显著•5G具备0.1～1Gbps的用户体验速率、每平方公里一百万的连接数密度以及ms级的端到端时延等优势。 四大技术场景图4：5G特点图5：连续广域覆盖图6：热点高容量图7：低功耗大连接图8：低时延高可靠3资料来源：GSM资料来源：5G概念白皮书资料来源：5G概念白皮书资料来源：5G概念白皮书资料来源：5G概念白皮书5G催生万亿市场 众多行业被颠覆•5G的商业化有助于加速AR/VR、自动驾驶以及物联网的到来。图6：5G推动众多行业变革3图9：3个场景，8个指标，1个场景图，2个能力图资料来源：安永资料来源：Yole5G催生万亿市场 5G带来万亿市场•根据中国信通院的估算，5G在2020、2025和2030年的直接产出分别是4840亿元、3.3万亿和6.3万亿元，十年的年均复合增速为29%；期间的间接产出则分别为1.2、6.3、10.6万亿元，年均复合增长率为24%初期中期中后期2019-20202020-20252025-2030通信设备商及其上游移动终端设备及其上游互联网企业大规模网络建设支出增加5G加速渗透，终端设备支出增加信息服务支出增加产业链投资产业链受益3数据来源：中国信通院、开源证券研究所图10：5G直接经济产出结构（亿元）资料来源：开源证券研究所5G关键技术4.1图11：5G关键技术资料来源：Gartner5G数据指数级增长，服务器需求大增，5G将比以往更长的持续增长周期4.2图12：4G-5G革命资料来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所CPU、GPU每2年半性能提升一倍4.3图13：CPU、GPU每2年半性能提升一倍资料来源：Intel半导体工艺已经跟不上算力需求增长，怎么办？4.4图14：工艺发展速度跟不上算力需求增长资料来源：Intel解决算力需求的硬件途径：chiplet4.5图15：chipset是解决算力需求的硬件途径资料来源：Intel芯片之外，系统级解决方案也是关键点4.6图16：系统级解决方案也是关键资料来源：Intel通信标准已先行，数据中心标准呢？注意标准推出时点，有什么发现？5.1图17：PCIe协议快速发展资料来源：PLDA海量数据产生，存算一体化是否具备条件？5.2图18：算力需求的增长推动存储芯片技术发展资料来源：Yole电子行业分三个层级，著名的微笑曲线元件模组整机•电子产品分为三个层级：元件、模组和整机•为什么全球市值最大的硬件公司要么是整机要么是元件？ 单价*净利率；•整机的核心点：品牌力•模组的核心点：客户和成本管控•元件的核心点：技术•那经营的持续性呢？以十年间手机品牌和主芯片变迁为例5.3资料来源：欧菲光官网资料来源：旭日大数据资料来源：Intel官网以PCB为例，作为元件有哪些特质需要重点关注？电子信息产业三大元件：芯片（大脑）显示屏（眼睛）PCB（神经系统）分别对应：3400亿美金1200亿美金700亿美金•市场空间大，仅次于集成电路和面板；•物理形态、结构可能变，但PCB作为电子信息产品载体的逻辑和属性不会变•定制化产品，不容易出现泡沫，无差异化产品出泡沫（过剩）•高度分散的行业，CR5=20%,CR10=32%（定制原因），未来集中度会不会提升呢？会5.4数据来源：Intel官网数据来源：生益科技官网数据来源：TCL官网二维分析框架链环节•应用角度：供给创造需求；•5G是持续3-5年的大主题板块•TWS耳机渗透率持续提升•MiniLED及智能LED照明渗透率提升•产业链环节：持续进口替代，重视研发能力。替代顺序如下：•整机组装•模组•PCB、被动元器件、功率半导体、声光电热等传感器、集成电路（封装、设计、制造）6.1Airpods开启TWS之门6.2产品方便性刺激第一波销售。品牌力使得Airpods在消费者心目中不仅仅是功能性电子产品，而叠加了装饰属性，带来销售风潮。Airpods功能的完善带来消费者的热捧与消费粘性。数据来源：Slice图19：Airpods发售后迅速获得26%的市占率图20：Airpods获得最高的消费者偏好数据来源：Counterpoint注：调查是多次回答，所以总数大于100%非苹果类无线耳机迅速跟进6.3根据市场调研机构Statista的预测，全球TWS耳机2019年出货量为7800万台，明年将超过1亿台。GFK则预计到明年TWS耳机市场规模将达到760亿人民币。目前TWS耳机在智能手机市场渗透率不高，特别是安卓系更低，预测全球TWS潜在市场规模可达1500亿人民币，目前盛宴只是刚刚开启。0500010000150002000025000201620172018E2019E2020E真无线耳机其他耳机数据来源：IDC、开源证券研究所图21：全球TWS耳机市场规模高增长（百万美元）图22：TWS耳机潜在市场规模上千亿数据来源：IDC、开源证券研究所TWS产业链梳理6.4按生产环节分，TWS产业链分为元器件供应商、OEM/ODM模组代工商、终端品牌厂商。TWS系统分为两部分：充电盒与耳机，两部分元器件略有差异。资料来源：开源证券研究所图23：TWS产业链如何选择科技股？一些建议7•市场空间千亿以上；•竞争格局国内企业具备比较优势，强者恒强的范式；•治理结构大股东持股比例高；•价值观正直、共赢；•重视公开报告前后对比、大胆假设、小心求证；•坚持价值投资市场有风格因素，享受企业盈利的成长风险提示81）下游需求回暖速度不及预期带来的产能过剩、存货积压风险；2）中美贸易摩擦不确定性加大，或对海外业务占比较大厂商形成较大影响；3）技术迭代速度存在较大不确定性的风险。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研