海外银行业镜鉴系列：美国银行业如何走向混业经营

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 海外银行镜鉴系列 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 18 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 美国银行业如何走向混业经营  20 世纪 70 年代美国银行业经营环境恶化，推动银行转型 一是前期利率管制，导致“金融脱媒”严重，二是利率市场化改革后，银行息差收窄压力加大，银行进一步拓展非息收入动力增强。三是美国产业经济结构正处变革期，银行面临客户需求减少的窘境；四是金融自由化浪潮兴起，海外银行竞争激烈进一步挤压美国商业银行盈利空间。  混业经营放开后，美国银行竞争力、银行业格局发生积极改变 美国银行股投资价值凸显，1995 年初至 1998 年中旬，标普 500 银行指数上涨 266%，同期标普 500 指数上涨 156%。整体估值水平抬升，标普500 银行指数 PB 由 1995 年 1.2x 提升至 1998 年中旬的 3.5x。 银行非利息收入持续增长，推动商业银行 ROE 水平大幅提升。同时，银行行业集中度提升，并逐步形成“综合大行、特色小行”的新格局，大行非息收入水平持续高于中小行，而中小行则通过扎根当地承做基层的个人、小微零售业务，提高净利息收入维持盈利。  短期内我国银行仍将以银行控股的模式参与混业经营 当前我国银行主要通过绕道境外设立券商子公司经营境外业务。考虑到金融监管体系改革难度、银行整体风控水平及业务协同难度，短期内银行控股模式仍将为银行业参与证券业经营的主要模式。 同时，由于我国仍是以间接融资为主导的金融市场，券商体量远小于银行，银行若获得券商牌照，更多地将作为完善服务客户的手段，对利润的直接影响有限。长期来看，混业经营后银行非息收入占比重要性将提升，我国直接融资市场格局将面临新的洗牌。  投资建议 全方位发展的综合大行估值水平有望抬升，同时深耕当地基层、经营及风控能力较强的特色中小行股价同样具备获取超额回报率的可能。目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、工商银行。  风险提示 混业经营不善导致金融风险加剧；宏观经济下行，银行资产质量恶化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 33.28 200 2.52 2.88 13.2 11.5 601128 常熟银行 增持 8.36 23 0.66 0.72 12.7 11.6 600036 招商银行 增持 37.87 937 3.44 3.75 11.0 10.1 601398 工商银行 买入 4.94 1653 0.73 0.76 6.8 6.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《2020 年 9 月银行业投资策略：关注极低估值的重大机遇》 ——2020-09-02 《2020 年银行业中报综述：关注经营实质，而非账面数字》 ——2020-09-01 《银行业二季度监管数据快评：银行业不确定性正在消除》 ——2020-08-11 《行业点评：中美银行业不同的计提损失方式》 ——2020-08-07 《2020 年 8 月银行业投资策略：资管新规过渡期延长》 ——2020-08-03 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：贺晨 E-MAIL： hechen1@guosen.com.cn 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2S/19N/19J/20M/20M/20J/20上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美国银行业从分业走向混业始末 .................................................................................. 4 监管放松的主要原因 ............................................................................................ 4 美国银行走向混业的形式与过程 .......................................................................... 6 混业经营的典型——花旗集团 .............................................................................. 7 美国商业银行参与混业经营的影响 ............................................................................... 9 对当前中国的启示：银行转型之路何去何从？ ........................................................... 12 当前中国银行业面临的经营环境与历史背景 ...................................................... 12 中国银行业参与证券业经营的基本情况 ............................................................. 13 中国银行业参与证券业可选择的路径 ................................................................. 14 总结 ........................................................................................................................... 14 投资建议 ..................................................................