商业贸易行业2020年中报总结：行业恢复趋势明显，业绩拐点将至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 商业贸易行业 2020 年中报总结 行业恢复趋势明显，业绩拐点将至 [Table_Summary] 核心观点：  新冠疫情成为 1H2020 影响行业发展的主要因素，在经历了 1Q 不同程度的负面影响后，2Q 各行业均显露出修复向好的趋势：（1）化妆品具备较强的抗经济周期能力且受疫情影响较小，是成长确定性较高的行业之一。美妆赛道红利为产业链格局调整注入可能性，新锐品牌、幕后企业有望崛起。（2）超市龙头加速供应链布局和数字化管理，行业整合+强强联手的模式共同构建更高的行业壁垒，未来生鲜品类和到家到店业务有望成为主要业绩增长点。（3）百货受疫情影响较严重且长期来看仍面临电商的分流冲击，疫情期间不断强化线上运营能力，拥抱直播、专柜到家等新模式，免税牌照可进一步打开百货公司向上弹性，带动板块估值修复。（4）黄金珠宝上半年表现较为低迷，但受益于金价上涨和产品结构优化，下半年或将重回景气通道。  月度投资观点：随着安克创新的上市，跨境出口电商赛道被市场更多认知，有助于改变投资者过往对行业的顾虑。短期看逐季经营业绩的超预期，中期看海外电商渗透率的提升，长期看中国出海品牌的崛起，因此我们认为跨境电商是短中长期投资者都将有所收获的赛道。电商作为更高效的零售业态，在全球的渗透率提升是不可逆趋势，而全球经济放缓背景下，用户对于性价比的偏好加强，将更加有利于中国供应链的出海，我们重申对于跨境电商板块的看好。从 2Q20 财报总结来看，电商规模增长呈现较强反弹，平台商户被抑制的营销投放需求也逐步释放，头部平台的用户获取延续 Q1 的高增长。巨头生态的不断延展扩大了电商的边界，也加剧了跨界竞争。我们观察到国美×拼多多&京东、京东×快手、苏宁×抖音等诸多供应链和流量平台的强强联合。结盟的双方优势互补、各取所需，能避免在红利变迁中掉队，也为自身补齐短板争取了时间。各家头部公司的财报均可圈可点，强者结盟更加强了行业的马太效应。电商在中长期是最具成长性的渠道，头部平台在电商行业内部及外延的行业都有充足的发展空间，电商服务商、电商品牌也将持续受益。化妆品是成长性最强的品类之一，我们看好电商运营能力强的珀莱雅、御家汇以及化妆品 ODM 龙头青松股份；珠宝行业下半年需求趋向回暖，有望推升龙头公司的估值修复，我们看好周大生和老凤祥。 重点关注品种：南极电商，御家汇，青松股份，阿里巴巴-SW，京东集团-SW  风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:电商和化妆品仍是高成长性的业态品类 2020-09-01 商业贸易行业:年中大促带动强劲增长，跨界竞争强强联合 2020-08-26 零售行业 2019 年报及 2020年一季报综述:疫情下的冷暖分化和强者恒强 2020-05-05 [Table_Contacts] -15%-5%5%16%26%36%09/1911/1901/2003/2005/2007/20商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|商业贸易 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 阿里巴巴 BABA.N USD 281.39 2020/8/21 买入 319.75 64.70 81.85 30.05 23.76 26.90 21.17 16.5 17.1 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 269.60 2020/8/21 买入 309.76 8.09 10.23 29.67 23.45 26.90 21.17 16.5 17.1 京东 JD.O USD 80.00 2020/8/18 买入 71.84 11.10 15.58 49.80 35.48 54.33 31.98 8.5 13.9 京东集团-SW 09618.HK HKD 305.00 2020/8/18 买入 278.41 5.55 7.79 425.90 303.43 54.33 31.98 8.5 13.9 拼多多 PDD.O USD 85.04 2020/8/23 买入 94.99 -5.22 -0.69 - - - - -64.7 -44.4 南极电商 002127.SZ CNY 18.37 2020/5/19 买入 24.64 0.65 0.83 28.26 22.13 24.42 19.09 24.9 24.1 星期六 002291.SZ CNY 19.31 2020/5/5 买入 27.02 0.29 0.82 66.59 23.55 37.87 26.92 6.0 14.5 华熙生物 688363.SH CNY 124.10 2020/8/26 增持 143.50 1.52 2.05 81.64 60.54 67.46 50.94 13.8 15.7 珀莱雅 603605.SH CNY 164.00 2020/8/26 买入 208.34 2.35 2.98 69.79 55.03 49.15 39.42 18.9 19.3 丸美股份 603983.SH CNY 70.06 2020/8/28 增持 75.00 1.50 1.84 46.71 38.08 40.26 32.59 18.4 18.3 上海家化 600315.SH CNY 39.70 2020/8/27 买入 45.02 0.59 0.75 67.29 52.93 28.13 32.34 6.0 7.1 苏宁易购 002024.SZ CNY 9.53 2020/8/30 买入 14.61 0.24 0.40 39.71 23.83 626.82 90.01 2.6 4.1 永辉超市 601933.SH CNY 8.80