消费行业消费产业最新投资观点：消费长青，关注配置机会

2020年9月9日消费产业最新投资观点消费长青，关注配置机会姜娅中信证券研究部 首席消费产业分析师1消费产业总体观点疫情冲击影响料集中在Q1/Q2两个季度，短期复苏的节奏和趋势验证对消费配置关键。从1-2季度的必需消费切换到2-3季度的可选消费，从居家受益到出行增加，消费复苏总体有力、呈现韧性。相比上半年，下半年实际的经营数据验证和2021年景气预期确认变得更加重要。中长期而言，线上趋势强化、国产品牌崛起、头部集中强化的趋势值得重视。建议短循复苏节奏，长期优选赛道、优选龙头持续配置。 疫情影响：Q1受到疫情冲击消费下滑显著，Q2筑底； 复苏节奏：从居家到出行，消费复苏行进中； 中长期明确方向：线上消费、国货崛起、头部集中。下半年配置建议：把握复苏节奏。 我们对消费景气趋势的判断持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其明确的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021年的景气预期将更加重要。 结合估值，重点推荐 “消费30” ：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。风险提示：疫情反复的风险，疫情对经济的冲击超出预期进而消费恢复慢于预期，政策支持力度低于预期等。 mRtPnPxPyQ7NaO9PnPoOpNqQlOqQzQkPrRxOaQpOtNxNqRmRvPmRqR21.短期：继续以疫情恢复节奏为配置主线2. 中长期：优选好赛道、好公司持续配置3. 投资策略：短看恢复，长看成长和格局 3资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部社零增速自3月以来环比持续改善2020年1-7月各品类消费增速：必选稳定，可选下滑疫情冲击显著，必选消费坚挺资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部乡村地区下滑幅度略低于城镇地区餐饮收入下滑幅度显著高于商品零售-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%社会消费品零售总额当月同比增速（名义）社会消费品零售总额当月同比增速（实际）社会消费品零售总额当月同比增速：剔除汽车-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%社会消费品零售总额当月同比增速：城镇（名义）社会消费品零售总额当月同比增速：乡村（名义）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%社会消费品零售总额当月同比增速:商品零售社会消费品零售总额当月同比增速:餐饮收入 4资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部居民消费支出构成：货物消费和服务消费占比2020年上半年各品类人均消费支出增速情况服务消费受冲击程度更大资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：企鹅智库，中信证券研究部2020年上半年较2019年上半年居民消费支出品类占比变动各类活动受疫情影响平均减少的消费金额2912820530745154487918621916224905001000 1500 2000 2500电影院外出锻炼健身KTV棋牌桌游美容美发外出吃饭聚餐外出购物春运出行线下培训补课旅游40%42%44%46%48%50%52%54%56%2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06居民消费支出构成:货物消费居民消费支出构成:服务消费5.0%-16.4%3.1%-6.3%-10.7%-35.7%-9.9%-22.7%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 5必选相关上市公司上半年更为稳健资料来源：Wind，中信证券研究部中信二级子行业消费相关板块2020年上半年收入增速公司层面：与食品消费相关的畜牧业、食品，主要包含生活用纸在内的其他轻工等刚需板块2020年上半年收入整体保持了正增长，酒店及餐饮、旅游及休闲板块等可选板块则下滑最为明显、幅度均在40%以上。31%28%27%20%-27%-39%-42%-47%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%其他轻工品牌服饰畜牧业食品农产品加工贸易种植业文娱轻工专营连锁包装印刷饮料酒类商用车造纸专业市场经营小家电汽车零部件黑色家电乘用车渔业家居电商及服务白色家电照明电工及其他综合服务厨房电器汽车销售及服务纺织制造教育摩托车及其他一般零售林业酒店及餐饮旅游及休闲2020H1收入增速板块涨跌幅（2020/2/3-9/7） 6资料来源：草根调研，中信证券研究部主要消费领域恢复情况（相比疫情前的恢复比例）消费的复苏正沿着居民出行半径的不断扩大延伸到各领域资料来源：中信证券研究部预测疫情爆发后消费复苏节奏推演7-8成线下6-7成同店+5%-+8%客流恢复7成以上7成左右7成左右0%20%40%60%80%100%120%酒店餐饮超市百购黄金珠宝服饰龙头根据各行业跟踪，大部分消费领域的恢复程度不断提升，线上场景普遍回升至9成以上，线下场景普遍回升至7-8成左右。 71.短期：继续以疫情恢复节奏为配置主线2. 中长期：优选好赛道、好公司持续配置3. 投资策略：短看恢复，长看成长和格局 8资料来源：国家统计局，中信证券研究部全国城镇调查失业率有所上升但整体稳定（%）中国消费者的消费能力和消费意愿有很强的基础和支撑资料来源：麦肯锡资料来源：麦肯锡中产人口大幅上升国民总储蓄率2010年以来持续降低资料来源：国家统计局，中信证券研究部社零增速放缓，但消费者信心指数整体保持上升020406080100120140-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05社会消费品零售总额:当月同比增速消费者信心指数0.01.02.03.04.05.06.07.0 9《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》核心内容政策托底：消费内循环资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家发改委，中信证券研究部2019年“三驾马车”对国内生产总值增长的贡献率资料来源：中国人民银行，中信证券研究部单位：亿元2020年2月以消费贷为主的短期居民贷款明显减少57.8%31.2%11.0%最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口六大方面19项举措供给一、大力优化国内市场供给（一）全面提升国产商品和服务竞争力；（二）加强自主品牌建设；（三）改善进口商品供给；（四）进一步完善免税业政策二、重点推进文旅休闲消费