公用事业行业2020年中报总结：火电引领二季度高增，板块中长期趋势向好

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 火电引领二季度高增，板块中长期趋势向好 公用事业行业 2020 年中报总结｜2020.9.7 中信证券研究部 核心观点 李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽 公用分析师 S1010519100003 公用事业 2020 年中报业绩同比增长 8%，其中 2Q 业绩增长 46%，主因是火电2Q 业绩高增 90%。展望下半年，预计需求持续修复，收入端上网电价与城燃价差稳定，成本端煤价与上游气价维持弱势，带动行业盈利继续改善。中长期看，电力新装机与城燃并购有望推动行业持续成长。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源等。 ▍火电引领二季度行业业绩高增。公用事业行业 2020 年上半年实现营业收入 5810亿元，同比下滑 3%；归母净利润 569 亿元，同比增长 9%，其中火电增长 27%；1H2020 行业 ROE 为 3.2%，同比提升 0.7 个百分点。2Q2020 行业实现归母净利润 329 亿元，同比大增 46%，其中火电单季业绩同比高增 90%，水电降幅收窄，核电与燃气增速大幅转正。1H2020 末行业负债率为 63.5%，同比下降 2.2个百分点。行业 1H2020 基金重仓股持股总市值为 89 亿元，占基金股票投资市值的 0.28%，较 1Q2020 末减少 0.08 pct，相对低配 1.45 pcts。 ▍火电成本红利释放，中期内业绩与股息向好。受益于煤价下行，火电上半年业绩与 ROE 同比增幅在公用事业所有子板块中最高。重点公司综合上网电价同比上涨的家数高于下滑的家数，印证电价风险出清；入炉煤价普遍同比下跌约8~11%，是业绩高增主因。中报出彩令火电全年业绩与股息兑现的确定性显著增强。展望下半年，预计电量进一步修复、煤价持续走弱、电价风险出清降低估值风险溢价、股息率具备较高吸引力。长期看，风电光伏的抢装或助华能国际、华润电力等龙头额外优化盈利结构，进一步解决装机成长与估值压制的问题。 ▍水电进入电量上行拐点，料装机与投资将驱动长期成长。前 5 月来水偏枯，导致水电 1H2020 业绩同比下滑 17%，且经营现金流下滑 10%。6 月起全国普遍进入历史级汛期，来水发电迅速进入向上拐点，并有望对后续季度产生持续正面影响。展望全年，预计发电量显著修复，全球降息潮有望驱动大水电财务费用节省与估值中枢重估。2020 年中乌东德首台机组投运，开启金沙江下游、雅砻江中游新一轮投产高峰，有望强化装机成长预期。更长时间尺度看，伴随重点流域开发普遍进入中后程，预计水电自由现金流将持续充沛，派息、还债、对外投资均有望维持在可观体量，长期业绩料持续成长。 ▍燃气受益于上游气价下行，龙头公司竞争优势突出。上半年，尽管城燃公司销气量增速受疫情影响普遍回落，但受益于上游气价下行，价差普遍同比提升0.02~0.03 元/方，助力业绩修复。长期来看，需求的高确定性增长是城燃板块核心吸引力，龙头公司凭借外延并购与对低成本气源的获取能力，有望享受额外成长，并逐步提升分红水平。 ▍风险因素：电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。 ▍投资策略。煤价走弱叠加市场化冲击接近尾声，中期内火电业绩与股息吸引力持续提升可期。水电企业来水发电进入拐点，长期看兼具防御与成长属性。燃气依然是增速最快的传统能源，龙头企业成长趋势明确。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华能国际 5.54 0.61 0.74 0.81 9 8 7 买入 华电国际 3.89 0.46 0.56 0.61 8 7 6 买入 宝新能源 6.87 0.59 0.60 0.64 12 11 11 买入 皖能电力 4.28 0.43 0.50 0.56 10 9 8 买入 长江电力 20.01 1.02 1.05 1.09 20 19 18 买入 川投能源 10.0 0.73 0.78 0.87 14 13 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 4 日收盘价 公用环保行业 评级 强于大市（维持） 公用事业行业 2020 年中报总结｜2020.9.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 受益于需求提升与煤价下行，二季度业绩显著回暖 .......................................................... 1 营业收入：需求修复带动二季度正增长 ............................................................................ 1 归母净利润：二季度板块业绩大幅增长，火电增速领跑行业 ............................................ 3 利润率：火电盈利能力连季提升，水电环比改善趋势明显 ............................................... 5 现金流：资产负债率逐季下行，自由现金流不断充裕 ....................................................... 5 火电展望：成本红利持续释放，全年业绩高增可期 .......................................................... 7 水电展望：汛期来水迎来拐点，装机与投资重启成长预期 ............................................... 9 核电展望：机组持续投建，长期成长确定....................................................................... 12 燃气展望：燃气消费韧性仍存，全年业绩展望乐观 ........................................................ 13 持仓回顾：公用事业 2020H1 持仓总额环比微降 ............................................................ 16 风险因素 ......................................................................................................................... 17 投资策略：火电引领业绩增长，龙头派息普遍可观 ........................................................ 18 rQoNq