节能环保行业：1H20环保行业回顾，盈利、股价分化，大固废一枝独秀

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 4 日 节能环保 1H20 环保行业回顾：盈利、股价分化，大固废一枝独秀 业绩回顾 1H20 业绩受疫情影响承压明显 1H20 环保板块营收同比增长 3.1%，增速同比下滑 17.1ppt；归母净利润同比下滑6.7%，增速同比下滑 17.2ppt。2 季度开始伴随国内疫情控制得力，鉴于环保板块业务以内需、政府刚需为主，盈利回升，2Q20 板块净利润同比下滑 2%，相较1Q20 增速大幅收窄 18ppt。向前看，我们认为需求持续性、确定性强的大固废领域将持续迎来业绩、估值上修。 发展趋势 各子板块中，盈利、股价分化依旧。1H20，以环卫、垃圾焚烧为主的固废行业，受益其城市运营服务的刚需商业属性以及疫情相关税费减免，净利润仍然维持正增长（+2%）；2020 年初至 2020 年 8 月底，环保板块涨幅排名前 10 公司中，固废公司独占 7 席；且 2Q20 固废板块业绩增速环比大幅回升 38ppt，带动环保板块 2Q20 业绩快速修复。而以工程项目为主的水处理行业，其施工、新签单进度受疫情影响较大，1H20 净利润同比下滑 36%。同时以碧水源、国祯环保为代表水处理民企仍在混改推进、重资产向轻资产转型调整的进程中。水务运营领域受疫情影响产能利用率下滑，加之产能增长有限，导致业绩下滑 7%；监测、大气行业由于需求景气持续下滑，业绩依旧承压。 2Q20 业绩增速快速回升，下半年新签订单、项目实施进度有望加快。展望下半年，我们认为受益国内疫情控制较好，上半年推迟招标的政府项目有望加快释放、企业在手项目实施亦有望加快施工进度，环卫设备招标、水处理、垃圾焚烧新项目等落地速度均有望提升。 围绕“刚需确定和景气向上”布局。下半年投资策略上，我们认为当前环保行业估值依旧处于历史底部区间，建议围绕“刚需确定性+景气度上行”2 个主线进行投资，重点关注高景气领域、业绩持续增长、低估值的品种： 1）城市运行刚需，业绩确定性强的垃圾焚烧及环卫行业，如盈峰环境、瀚蓝环境、北控城市资源（未覆盖）； 2）受益土壤污染法落地后，订单需求回升的土壤修复龙头-高能环境；关注受益垃圾分类试点城市考核，湿垃圾处置相关需求提升的公司，如维尔利（未覆盖）；首批新基金 REITs 有望在下半年落地，同时水处理企业混改、轻资产转型不断推进，加之污水资源化政策落地可能的催化，政策、资金、轻资产模式核心 3 要素均有望改善，水处理行业有望进入新景气周期，建议关注如碧水源、金科环境（未覆盖）等。 盈利预测 维持相关公司盈利评级、目标价和盈利预测不变。 风险 市场融资环境好转不及预期，资产减值风险，政策推进不及预期。 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 张钰琪 分析员 SAC 执证编号：S0080520040001 yuqi3.zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 盈峰环境-A 跑赢行业 12.80 17.0 14.6 瀚蓝环境-A 跑赢行业 32.00 22.7 18.4 高能环境-A 跑赢行业 22.00 23.3 17.3 玉禾田-A 跑赢行业 163.00 28.6 27.9 侨银环保-A 跑赢行业 31.90 34.2 31.6 格林美-A 跑赢行业 6.90 33.4 22.8 碧水源-A 跑赢行业 11.50 19.7 15.9 上海环境-A 跑赢行业 14.00 18.2 13.3 迪森股份-A 中性 5.20 22.8 20.2 海螺创业-H 跑赢行业 42.50 7.4 6.8 北控水务-H 跑赢行业 4.20 6.9 6.2 光大国际-H 跑赢行业 6.40 4.6 3.9 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：2020 年 9 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1H20 环保行业回顾：盈利、股价分化，大固废一枝独秀 .................................................................................................. 4 A/H 股环保板块走势大幅背离，A 股环保板块上涨 18%、H 股下跌 16% ......................................................................... 5 细分板块：固废板块依旧稳健，水处理板块分化明显 ....................................................................................................... 8 投资建议：围绕“刚需确定”+“景气向上”布局 ........................................................................................................... 22 图表 图表 1: 环保板块 1H20 营收回顾 ............................................................................................................................................... 4 图表 2: 环保板块 1H20 净利润回顾 ........................................................................................................................................... 4 图表 3: 环保各板块 1H20 回顾 ................................................................................................................................................... 4 图表 4: 环保各板块净利润季度数据回顾 .................................................